민스키의 신용 사이클 5단계; Minsky’s 5 steps of bubble

phuzion7 (62)in #kr • 6 years ago (edited)

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안녕하세요^^ 오늘은 하이만 민스키의 신용 사이클(credit cycle)에 대한 사설 번역입니다 감사합니다 🤠

버블의 특징들
하이만 민스키의 신용 사이클 5단계
대체, 호황, 도취, 이익 실현 그리고 공황 단계

재정적인 맥락에서 ”거품(bubble)”이라는 용어는 일반적으로 자산의 가격이 아주 큰 차이로 원래의 가치를 능가하는 상황을 말한다 버블 구간에서, 금융 자산이나 자산 등급은 그 자산 본래의 가치와는 거의 관련 없이 크게 부풀려진다 “자산 가격 거품(asset price bubble)” “금융 거품(financial bubble)” 혹은 “투기적 거품(speculative bubble)”의 용어들은 서로 호환성 있게 사용되며 종종 간단하게 “버블(bubble)”로 줄여서 부른다

버블의 기본적인 특징은 “버블 국면” 동안에 대부분의 참여자들이 의심을 접어둔다(suspension of disbelief)는 것이다 보통의 시장 참여자들과 다른 형태의 거래자들은 이전의 가치평가 기법으로는 뒷받침되지 않는 투기적 활동에 관여하고 있다는 인식을 하지 못한다 또한, 버블들은 일반적으로 버블이 터지고 돌이켜 보고 나서야 식별이 된다

❐ 불신의 정지(suspension of disbelief): 가짜인 걸 알지만 그것이 진짜라고 상상하며 그 순간을 만끽하는 것이다 영국 시인 새뮤얼 테일러 콜리지(Samuel Taylor Coleridge, 1772~1834)가 만든 말로서, 그는 자신의 시를 읽는 독자들이 일순간이나마 자발적인 ‘불신의 정지’로 협조해주길 바란다고 말했다 - 네이버 지식백과

대부분의 경우, 자산 가격 버블은 문제가 되는 증권 가격의 큰 폭락이 뒤따른다 또한, 버블 붕괴로 인한 피해는 관련된 경제 분야에 따라, 그리고 참여자의 범위가 넓은지 한정되어 있는지에 달려있다 예를 들어, 일본의 1980년대 버블 붕괴는 일본 경제의 장기간의 불황을 이끌었다 그러나 그 투기가 일본에만 국한되었기 때문에, 버블 붕괴로 인한 피해는 일본을 크게 벗어나지 않았다

반면에, 미국의 주택 버블 붕괴는 2008년에 전 세계적으로 기록적인 부의 파괴를 불러왔다 대부분의 미국과 유럽의 은행들과 금융 기관들이 수천억 달러 상당의 악성 서브프라임 모기지 담보 증권을 보유하고 있었기 때문이다 2009년 1월 첫째 주까지, 세계에서 가장 큰 12개의 금융 기관들이 그들 가치의 절반을 잃었다 그 경제 침체로 다양한 산업 분야에서 기업들이 붕괴되거나 재정 지원을 요청해야 했다

The Dutch Tulip Mania

네덜란드 튤립 광풍

오늘날, 네덜란드 튤립 광풍(Tulip Mania)은 투기적인 버블을 측정하는 기준으로 남아있다 1630년대에 Holland(네덜란드)에서 튤립 본래의 가치와 가치 있는 견본이 가져올 수 있는 가격 사이의 완전한 괴리 때문이다

튤립의 생생한 색깔과 성장하는 데 7년이 걸린다는 것은 1600년대 네덜란드인 사이에서 튤립의 인기를 점점 높였다 수요가 늘면서, 튤립 가격이 올랐고 전문 재배자들은 기꺼이 점점 더 높은 가격을 지불하기를 원했다 튤립 광풍은 1636-37년에 정점을 찍었으며, 그리고 튤립 거래는 숙련된 기술자 일 년 수입의 10배 이상으로 거래되고 있었다

튤립 버블은 1637년 2월에 붕괴됐다 여러 달 동안, 튤립은 사상 최고가의 100분의 1 가격으로 판매되었다

Thomsons tulipomania, 튤립광풍 차트

Minsky's Theory of Financial Instability

민스키의 금융 불안정성 이론

경제학자 하이먼 민스키(Hyman P. Minsky)는 분명히 누구나 아는 이름은 아니다 그러나, 2008-2009 신용위기와 불황 덕분에, 민스키의 금융 불안정성 이론은 많은 주목을 받았다 그리고 1996년 그의 사후 10년 보다 더 많은 추종자들을 모았다 민스키는 금융 불안정의 전개와 경제와의 상호작용을 설명한 최초의 경제학자들 중에 하나이다 그의 저서, “불안정한 경제 안정화(Stabilizing an Unstable Economy, 1986)”는 이 주제에 대한 선구적인 작업으로 여겨진다

Five Steps of a Bubble

민스키는 전형적인 신용 사이클에서 5가지 단계를 확인했다 - (대체, 호황, 도취, 이익 실현 그리고 공황) 비록 다양한 주기(cycle)의 해석이 있지만, 버블 활동의 일반적인 패턴은 상당히 일정하게 유지된다

Screen Shot 2018-03-12 at 4.59.28 PM copy 2.png 1. Displacement 대체

대체는 투자가들이 혁신적으로 새로운 기술이나 역사적으로 낮은 금리 같은 새로운 패러다임(상황)에 매료되었을 때 발생한다 대체의 고전적인 사례는 연방기금금리(정책금리)가 2000년 5월 6.5%에서 2003년 6월 1%로 하락한 것이다 이 3년 동안, 30년 만기 고정금리 모기지(mortgages)에 대한 금리는 사상 최저치인 5.21%로 3.41% 포인트 하락했다 이것이 주택 버블의 씨앗이 되었다

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미국 30년 만기 고정 모기지 금리 차트 FRED economic data

Screen Shot 2018-03-12 at 4.59.28 PM copy 2.png 2. Boom 호황

대체(displacement)를 따라서, 가격은 처음에는 천천히 오르지만, 참여자가 점점 더 시장에 진입함에 따라서 모멘텀이 상승하고, 호황 국면을 위한 단계를 설정한다 이 국면 동안에, 문제가 있는 자산은 광범위한 언론의 관심을 끈다 일생에 한 번 기회가 될 수 있는 것을 놓치게 될지 모른다는 두려움은 투기를 더욱 불러일으켜, 진영 안으로 참여자를 점점 더 끌어모은다

Screen Shot 2018-03-12 at 4.59.28 PM copy 2.png 3. Euphoria 도취

이 국면에서는, 우려하는 마음을 제쳐놓는다 자산 가격이 치솟기 때문이다 더 비싸게 사줄 바보는 언제나 존재한다는 “더 큰 바보 이론(greater fool)”이 어디서나 발생한다

벨류에이션(가치평가)이 이 국면 동안에 극단적인 수준에 도달한다 예를 들어, 1989년 일본 부동산 버블의 정점에서, 도쿄(Tokyo)의 토지는 1평방 피트 당(per square foot) 무려 $139,000에 팔렸다거나, 맨해튼 땅 가치의 350배가 넘게 팔렸다 버블이 터진 후에, 부동산은 부풀려진 가치의 약 80%를 잃었고, 주가는 70% 하락했다 비슷하게, 2000년 3월 인터넷 버블의 정점에서, 나스닥(NASDAQ)에 상장된 모든 테크놀로지 주식들의 총 가치는 대부분 나라들의 GDP보다도 많았다

도취 국면 동안에는, 자산 가격의 끊임없는 상승을 정당화하기 위한 새로운 가치평가 방법과 기준이 강요된다

Screen Shot 2018-03-12 at 4.59.28 PM copy 2.png 4. Profit Taking 이익실현

이 시기에는, 스마트 머니가 보통 포지션들을 정리하고 이익 실현을 한다 '스마트 머니(smart money)’는 시장의 기류 변화를 미리 감지하고 반응하며 일반투자자들보다 한발 앞서 투자하는 투자기관이나 일명 큰손을 말한다 그러나 버블이 언제 터질지 정확한 시간을 예측하는 것은 어려운 일이고 누군가의 재정 건전성에 극도로 위험할 수 있다 왜냐하면 존 메이너드 케인스(John Maynard Keynes)가 말한 것처럼, “시장은 당신이 수용할 수 있는 것보다 더 오래 비이성적으로 유지될 수 있다”(기) 때문이다 강세장은 얼마든지 연장될 수 있다

버블에 구멍을 내는 데는 비교적 작은 사건만 필요하지만, 일단 뚫리면 그 버블은 다시 “팽창(inflate)”할 수 없음을 주목해야 한다 예를 들어 2007년 8월에, 프랑스의 다국적 금융 그룹 BNP 파리바(Paribas) 은행은 미국 서브프라임 모기지에 상당히 노출된 자사의 3개 투자 펀드의 인출(환매)을 막았다 자산가치 평가를 할 수 없었으며, 서브프라임 부실로 인해 공급되는 자금의 절대량이 줄어들고 자금의 통로가 막히는 신용경색 때문이었다 처음에는 금융 시장을 흔드는 전개였지만, 다음 몇 달 동안은 무시되었다 왜냐하면 글로벌 증시가 신고점을 기록했기 때문이다 뒤돌아 보면, 이 비교적 작은 사건이 정말 다가올 풍파 시기의 위험 신호였다

Screen Shot 2018-03-12 at 4.59.28 PM copy 2.png 5. panic 공황

공황 단계에서는, 자산 가격은 반락해서 오른만큼 빠르게 하락한다 투자자와 투기꾼들은 마진콜과 그들 자산의 급락에 직면한다 이제 어떤 가격에라도 현금화하기를 원한다 공급이 수요를 압도하기 때문에, 자산 가격은 가파르게 하락한다

세계 주식 시장 시가총액 차트

금융 시장에서 글로벌 공황의 가장 생생한 사례 중에 하나는 2008년 10월에 발생했다, 몇 주 후 리만 브라더스(Lehman Brothers)가 파산을 선언했다 그리고 두 모기지 업체 패니 메이(Fannie Mae), 프레디맥(Freddie Mac)과 AIG가 거의 망했다 S&P 500 지수는 그 달에만 거의 17% 급락했으며, 그것은 9번째로 최악의 월간 실적이었다 그 달에, 글로벌 증시는 총 시가 총액의 22%인 9조 7천억 달러를 잃었다

마치며

민스키(Minsky)와 다수의 다른 전문가들이 논평하듯이, 일부 자산이나 다른 곳의 투기적인 버블은 자유시장 경제에서 필연적인 것이다 그러나, 버블 형성과 관련된 단계들을 익힌다면 다음 단계를 알아내고, 모르고 그곳에 참여하는 것을 피하는데 도움이 될 것이다
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