石川卓也 - サプライチェーン問題と米国経済への影響

米国経済の潜在的な「ソフトランディング」が目の前に迫っているかもしれない。年末の小売売上高と鉱工業生産の減少は経済の減速を思い出させるものだったが、1月には経済の成長速度が依然としてFRBの好みに合わない可能性がある兆候が見られた。ただし、滑走路には追加の障害物がいくつか出現している。デロイトの経済予測は依然として楽観的だが、来年のいくつかの非常に重大なリスクを考慮している。

経済が成長し続けるためには、次の4つの重要な問題を解決する必要がある。

1.労働市場は緩和する必要がある。2023年1月には雇用が50万人以上増加した。生産年齢人口が毎月約5万人の傾向で増加している中では、これはまったく持続不可能だ。雇用が減速しなければ、賃金の伸びが加速する可能性がある。その場合、FRBは非常に強力に反応することになり、利上げの継続は経済成長にとって明らかな危険をもたらすことになる。
2.FRBは2022年に迅速に金利を引き上げたが、その金利引き上げの影響の一部は2023年に現れる可能性がある。2022年にFRBが積極的すぎたかどうかはまだ分からない。デロイトのベースラインは、金利上昇の影響を想定している。これまでのところ、経済を景気後退に追い込むには十分ではない。
3.議会は債務上限を引き上げるために投票する必要がある。そうしないと、米国財務省が請求書を支払うことができなくなり、支出の減少、そしてより重要なことに、金融市場の不安定化につながる可能性がある。
4.議会と大統領は10月1日までに連邦政府の予算案に合意する必要がある。予算案は12の歳出法案の形をとる。10月1日までにこれらすべての歳出法案が可決、署名されなければ、政府支出の減少につながるだろう。これだけで景気後退を引き起こすほどではないが、ビジネスの不確実性がさらに高まることは間違いない。

米国経済の追いかけている者は、2つの別々の予算問題があることを覚えておく必要がある。それは、債務上限を引き上げる必要性と、政府に資金を提供するための歳出法案を可決する必要性だ。政策立案者は政治的理由でそれらを結び付ける可能性がある。可能性の一つは、6月に短期債務上限を引き上げて、それらをめぐる交渉を結び付けることだ。しかし、それは起こらないかもしれない。いずれにせよ、現在の政治的取り決めは、可決しなければならない法案と相まって、米国の経済活動に重大なリスクをもたらしてしまう。

しかし、世界的なパンデミック、サプライチェーンの深刻な問題、世界の主要なエネルギー供給会社に影響を与えた戦争を乗り越えつつあることを考えると、現在、米国経済は驚くほど健全である。労働市場の状況だけでも、経済は望ましいソフトランディングを達成できるという考えを大いに裏付けるものとなる（また、反対の主張にもかかわらず、ソフトランディングはそれほど珍しいことではない）。2インフレは引き続き懸念されているが、1年前に比べればはるかに減少している。米国の政策立案者が債務上限を引き上げないなど、有害な政策の動きを回避できる限り、数四半期の低成長を経て、米国経済が今後も革新を続け、雇用、商品、サービスを創出し続けるという良い兆候がある。

シナリオ
ベースライン:経済成長は2023年に鈍化するが、景気後退のレッテルを貼るほど実際に低下することはない。金融政策の引き締め、欧州と中国の成長鈍化、エネルギー価格の上昇、ドル高が経済にとって大きな逆風となっている。しかし、家計は娯楽や旅行などのサービス需要に対する支出を増やし続けている。情報処理機器やソフトウェアを中心に事業投資が拡大を続けている。しかし、オフィスビルや小売スペースの供給過剰が市場の重りとなっており、非住宅建築物への投資は依然として低迷している。そして、住宅市場の低迷はまさにそのセクターにとっての不況だ。商品の需要が鈍化し、企業がサプライチェーンの問題を解決するにつれて、インフレ率は2023年後半までに2％台に戻るだろう。

インフレが戻ってくる :サプライチェーン圧力の緩和によるインフレの低下は一時的なものであることが判明している。労働市場の好調が続くと賃金が上昇し、コストと価格の上昇につながる。FRBは2022年にショック療法を通じてインフレを鈍化させようと試みたが、問題となるほどホットな労働市場を減速させることに消極的で、あるいはそれができないことが判明し、インフレ率は約6％で落ち着く。名目金利は、ほんの数年前であれば厳しい水準に達しているが、経済活動は依然として比較的好調だ。

次の景気後退:FRBはインフレに重点を置いているため、手遅れになるまで経済へのリスクを最小限に抑えようとしている。その金融ショックに加えて、米国当局は債務上限と2024年の予算に関して適時に合意に達することができていない。金融ショックは2008年よりも小さいものの、すでに低迷している経済は2023年末までに2.7%と大幅に縮小する。失業率は5%以上に上昇し、雇用市場への圧力の一部（すべてではない）が緩和される。このショックにより、議会と大統領は予算解決に注力し、FRBは政策を穏健化することになる。