2018년 워렌버핏 주주서한 - feat. 구글번역

visualonline (49)in #kr • 7 years ago (edited)

버크셔 (BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire Hathaway Inc.의 주주에게 :
2017 년 버크셔의 순자산 가치는 653 억 달러로 주당 장부 가액은
클래스 A와 클래스 B 모두 23 %의 주식을 보유하고 있습니다. 지난 53 년 동안 (즉, 현재의 관리가 이어 졌기 때문에), pershare
장부 가치는 19 달러에서 211,750 달러로 매년 19.1 %의 비율로 증가했습니다. *
이 개막 문단의 형식은 30 년 동안 표준이었습니다. 그러나 2017은 표준에서 멀리 떨어져있었습니다.
버크셔 (Berkshire)에서 우리가 성취 한 것의 대부분은 얻지 못했습니다.
그럼에도 불구하고 650 억 달러의 이익이 현실입니다. 그러나 버크셔 (Berkshire)에서 나온 360 억 달러
작업. 미 의회가 미국 세금 코드를 다시 작성한 12 월에 나머지 290 억 달러가 우리에게 전달되었습니다.
(Berkshire의 세금 관련 이익의 세부 사항은 K-32 페이지와 K-89-K-90 페이지에 나와 있습니다.)
그러한 재정상의 사실을 언급 한 후, 나는 버크셔의 운영에 대해 즉시 논의하기를 바란다. 그러나,
또 다른 중단에서 나는 먼저 새로운 회계 규칙에 대해 이야기해야합니다 - 일반적으로 인정되는 회계
원칙 (GAAP) - 향후 분기 및 연례 보고서에서 버크셔의 순이익 수치가 크게 왜곡 될 것이며
아주 자주 논평자와 투자자를 오도합니다.
새로운 규칙에 따르면 우리가 보유한 주식의 미실현 투자 손익의 순 변화는
우리가 귀하에게보고하는 모든 순이익 수치에 포함됩니다. 그 요구 사항은 정말로 야생과 변덕스러운
우리의 GAAP 하단 라인에서 스윙. 버크셔 (Berkshire)는 1,700 억 달러의 시장성 보유 주식 (Kraft 주식
Heinz), 이러한 보유 자산의 가치는 분기보고 기간 내에 100 억 달러 이상 쉽게 변동 할 수 있습니다.
보고 된 순이익에 그 크기의 선회를 포함시키는 것은 우리의
운영 성능. 분석 목적을 위해 버크셔의 "결론"은 쓸모가 없다.
새로운 규칙은 실현 된 이익을 다루기 위해 오랫동안 가지고 있던 커뮤니케이션 문제를 합성합니다.
회계 규칙에 따라 당기 순이익에 포함시킬 수있는 손실 (또는 손실)이 있습니다. 지난 분기 및 연례 보도 자료에서,
우리는 정기적으로 실현 된 이익에주의를 기울이지 말라고 경고했습니다. 왜냐하면 그것들은 실현되지 않은 이익과 같습니다

무작위로 변동합니다.
그것이 우리가 시도하기 때문에가 아니라 지적인 일이 보일 때 유가 증권을 팔기 때문입니다
어떤 방식 으로든 수입에 영향을 미칠 수 있습니다. 결과적으로, 우리는 때로는 상당한 기간 동안 실현 된 이익을보고했습니다.
우리의 포트폴리오는 전반적으로 실적이 저조했습니다 (또는 그 반대).
*이 보고서에 사용 된 모든 주당 수치는 버크셔의 A 주식에 적용됩니다. B 주 수치는 1 / 1500th
A 주식에 대해 표시됩니다.

미 규정 이익에 관한 새로운 규칙으로 인해 적용되는 기존 규칙에 의해 발생하는 왜곡이 더욱 악화됩니다.
실현 이익을 얻으려면 매 분기마다 통증을 느껴 우리가 필요로하는 조정을 설명해야합니다.
번호. 그러나 수익 발표에 대한 방송 논평은 종종 영수증과 함께 즉시 발생하며 신문
헤드 라인은 거의 항상 GAAP 순이익의 전년 대비 변화에 초점을 맞추고 있습니다. 결과적으로, 언론 보도
때때로 불필요하게 많은 독자 또는 시청자를 두려워하거나 격려하는 수치를 강조합니다.
우리는 늦게 재정 보고서를 출판하는 관행을 계속함으로써이 문제를 완화하려고 시도 할 것입니다.
토요일 아침 시장이 닫힌 후 또는 금요일 초. 그러면 분석 시간을 최대화 할 수 있습니다.
투자 전문가들에게 월요일 시장 개장 전에 정보에 입각 한 해설을 전달할 수있는 기회를 제공합니다.
그럼에도 불구하고 나는 회계가 외국어 인 주주들 사이에서 상당한 혼란을 예상한다.
버크셔 (Berkshire)에서 가장 중요한 것은 정규화 된 주당 순이익 증가입니다. 그 측정 기준은 무엇입니까?
저의 오랜 파트너 인 Charlie Munger와 저는 집중하고 있습니다. 2017 년의 성과표는 다음과 같습니다.
인수
버크셔에 가치를 부여하는 빌딩 블록이 네 가지 있습니다 : (1) 대규모 독립형 인수; (2) 볼트 - 온
이미 소유하고있는 사업체에 적합한 인수. (3) 우리 회사의 내부 매출 성장과 마진 개선
다양한 비즈니스. (4) 거대한 주식 및 채권 포트폴리오의 투자 수익. 이 섹션에서는
2017 인수 활동을 검토합니다.
새로운 독립 실행 형 비즈니스를 찾는 데있어 우리가 추구하는 주요 특성은 내구성있는 경쟁력입니다.
능력 있고 수준 높은 경영; 사업 운영에 필요한 순 유형 자산에 대한 양호한 수익;
매력적인 수익률로 내부 성장 기회; 그리고 마지막으로 현명한 구매 가격.
마지막 요구 사항은 우리가 2017 년에 검토 한 거의 모든 거래에 대한 장벽으로 판명되었습니다.
장엄한 기업들이 사상 최고를 기록했습니다. 사실, 가격은 낙관적 인 구매자 군대와는 거의 무관 한 것처럼 보였다.

왜 구매 광란? 부분적으로는 CEO 직무가 "할 수있는"유형을 위해 스스로 선택하기 때문입니다. 월가 경우
애널리스트 또는 이사회 멤버는 CEO 브랜드가 가능한 인수를 고려할 것을 촉구합니다. 이는 숙성을 말하는 것과 같습니다.
십대는 정상적인 성생활을해야합니다.
CEO가 거래를 주선하고 나면 구매를 정당화하는 예측이 절대 부족할 것입니다. 부하 직원
응원하고, 확대 된 영역과 보상 수준을 상상할 것입니다.
크기. 엄청난 수수료를 부과하는 투자 은행가들도 박수를 보냅니다. (이발사에게 너에게 필요한 것이 있는지 물어 보지 마라.
이발). 표적의 역사적 성과가 획득의 타당성을 입증하지 못하면, 큰 "시너지 효과"가 발생할 것입니다
예보. 스프레드 시트는 절대로 실망하지 않습니다.
2017 년에 굉장히 저렴한 부채를 충분히 확보했기 때문에 구매 활동이 활발 해졌다. 결국, 심지어
고가의 거래는 보통 부채로 조달되는 경우 주당 순이익을 증가시킵니다. 대조적으로 버크셔에서는
전반적인 부채에 대한 우리의 취향이 매우 낮고 큰 부분을 할당한다는 것을 알고 모든 주식 기준으로 인수
어떤 개별 사업에 대한 우리의 부채는 일반적으로 그릇된 것입니다 (빚
클레이튼의 대출 포트폴리오 또는 규제 유틸리티의 고정 자산 약정 전용). 우리는 절대로 결코
우리는 종종 시너지 효과를 발견하거나 그렇게하지 않습니다.
차입 자본 이용에 대한 우리의 혐오감은 수년 동안 우리의 수익을 약화 시켰습니다. 그러나 찰리와 나는 잘 잔다. 우리 둘다
당신이 필요로하지 않는 것을 얻기 위해 당신이 가지고 있고 필요로하는 것을 위험에 내 맡기는 것은 미친 것이라고 생각하십시오. 우리는이 견해를 50 년 동안 유지했다.
전에 우리는 각각 투자 파트너십을 운영하면서 우리를 신뢰하는 몇 명의 친구와 친척들로부터 자금을 조달했습니다. 우리는 또한 개최
수백만 명 정도의 "파트너"가 버크셔에서 우리와 합류 한 이후에 오늘도 마찬가지입니다.

최근 인수 한 가뭄에도 불구하고 Charlie와 나는 Berkshire가 수시로
매우 큰 구매를 할 수있는 기회. 그 동안 우리는 간단한 가이드 라인을 고수 할 것입니다.
다른 사람들이 업무를 수행하는 신중함, 우리가 자신의 업무를 수행해야하는 신중함이 커집니다.

우리는 작년에 합리적인 독립형 구매를 할 수있었습니다. 파일럿 비행에 대한 38.6 %의 지분
J ( "PFJ"). 연간 판매량이 약 200 억 달러 인이 회사는 미국 최고의 여행 센터
운영자.
PFJ는 현저한 Haslam 가족에 의해 시작되었습니다. "큰 짐"Haslam은 꿈에서 시작되었다.
60 년 전에 주유소 였어. 이제 그의 아들 지미 (Jimmy)는 전 세계 약 750 곳에서 27,000 명의 직원을 관리합니다.
북아메리카. 버크셔 (Berkshire)는 2023 년에 PFJ에 대한 파트너십 지분을 80 %까지 늘리는 계약을 체결했다.
Haslam 가족은 나머지 20 %를 소유하게됩니다. 버크셔는 파트너가 된 것을 기쁘게 생각합니다.
주간 고속도로에서 주행 할 때 PFJ는 가솔린과 디젤 연료를 판매하며 음식은 좋습니다. 그것이 맞다면
긴 하루였습니다. 우리 재산에도 5,200 소나기가 있음을 기억하십시오.

이제 볼트 가입에 대해 알아 보겠습니다. 이 중 일부는 세부 사항을 설명하지 않는 작은 거래였습니다. 여기있다.
그러나 2016 년 말에서 2018 년 초 사이에 거래가 마감 된 몇 가지 대규모 구매에 대한 계정입니다.
클레이튼 주택 (Clayton Homes)은 2017 년에 두 채의 일반 주택 건축업자를 인수했습니다.
우리가 불과 3 년 전에 입력 한 분야에서 우리의 존재. 이러한 추가 사항으로 - Oakwood Homes in Colorado
Harris Doyle in Birmingham - 2018 년에 건설 예정인 부지가 10 억 달러를 초과 할 것으로 예상됩니다.
그럼에도 불구하고 Clayton의 강조점은 제작 된 주택과 건설 및 자금 조달 모두입니다.
2017 년 Clayton은 자체 소매 영업을 통해 19,168 대를 판매했으며 26,706 대를 독립 판매했습니다.
소매 업체. Clayton은 작년에 제조 된 주택 시장의 49 %를 차지했습니다. 업계 최고의 점유율

가장 가까운 경쟁 업체의 약 3 배 - 2003 년 Clayton이 달성 한 13 %
버크셔에 합류했습니다.
Clayton Homes와 PFJ는 Clayton과 Haslam 가족이 오랫동안 해왔 던 녹스빌을 기반으로합니다.
친구. 버크셔 합병의 이점에 대해 Haslams에 대한 Kevin Clayton의 의견과 그의 감탄
나에게 Haslam 가족에 대한 논평은 PFJ 거래를 시멘트 화하는 것을 도왔다.
• 2016 년 말 바닥재 사업 인 Shaw Industries는 US Floors (USF)를 인수하여 신속하게
럭셔리 비닐 타일의 유통 확대. USF의 관리자 인 Piet Dossche와 Philippe Erramuzpe가 문에서 나왔습니다.
빠른 속도로 2017 년 매출 40 % 증가했으며 Shaw와의 업무 제휴가 이루어졌습니다. 알았습니다
USF를 구매할 때 우리는 위대한 인적 자산과 사업 자산을 모두 얻었습니다.
Shaw의 CEO 인 Vance Bell은이 인수를 협상하고 완료하여 Shaw의
2017 년에는 57 억 달러, 고용은 22,000 명으로 늘어났다. USF를 구입하면 Shaw는 실질적으로
Berkshire의 중요하고 튼튼한 수입원으로서의 입지를 강화했습니다.
◆ 나는 부동산 중개업이 성장하고있는 HomeServices에 관해 여러 번 말씀 드렸습니다. 버크셔
MidAmerican Energy (현재 버크셔 (Berkshire)로 지명 됨)에 대한 다수의 지분을 인수 한 2000 년이 사업에 지원
Hathaway 에너지). MidAmerican의 활동은 전기 유틸리티 분야에서 주로 이루어졌으며, 원래는 거의 지불하지 않았습니다.
홈 서비스에 대한 관심.

그러나 해마다 회사는 중개인을 추가했으며 2016 년 말까지 HomeServices는 두 번째로 큰 규모였습니다
그 나라의 중개업 운영은 여전히 리더 인 Realogy보다 월등히 높습니다. 2017 년에, 그러나,
HomeServices의 성장이 폭발적으로 증가했습니다. 우리는 업계에서 세 번째로 큰 연산자 인 Long and Foster를 인수했습니다. 12 번,
Houlihan 로오 렌스; 글로리아 닐슨.
그 구매로 12,300 명의 에이전트를 추가하여 총 40,950 명이되었습니다. HomeServices가에 가까이 있습니다.
3 억 7 천 2 백억 달러에 참여한 (주택 구입에 대한 3 가지 프로 포마 포함)
그 용어를 설명하기 위해 모든 거래에는 두 개의 "측면"이있다. 우리가 구매자와
판매자의 경우 거래의 달러 가치는 두 번 계산됩니다.
최근의 인수에도 불구하고 HomeServices는 해당 국가의 가내 주택 중 약 3 % 만 차지할 것으로 예상됩니다.
2018 년에 사업을 시작했습니다. 합리적인 가격을 감안할 때, 우리는 브로커를 계속 추가 할 것입니다.
사업의 기본.
마지막으로, 인수를 통해 설립 된 Precision Castparts는 Wilhelm Schulz GmbH를 인수했습니다.
독일 제조업체의 내 부식성 피팅, 배관 시스템 및 부품. 더 이상 건너 뛸 수있게 해주세요.
설명. 나뿐만 아니라 제조 사업을 이해하지 못하는 나는 부동산 중개인, 집의 활동을한다.
건축업자 또는 트럭 정류장.
다행스럽게도이 사례에서는 지식을 탁자에 제공 할 필요가 없습니다. Precision의 CEO 인 Mark Donegan은 "
탁월한 제조 임원이며 그의 도메인에있는 모든 사업은 잘 진행될 예정입니다. 사람들에 대한 도박
때때로 물리적 자산에 베팅하는 것보다 더 확신 할 수 있습니다.
이제는 재산 손해 ( "손해 보험") 보험에서 시작하는 사업으로 이동하십시오.
51 년 동안 Berkshire의 성장을 이끌었던 엔진을 이해하고 있습니다.

보험
2017 년 보험 결과에 관해 논의하기 전에, 어떻게 그리고 왜 우리가 현장에 들어 왔는지 상기시켜 드리겠습니다. 우리
1967 년 초에 National Indemnity와 작은 자매 회사를 860 만 달러에 구입하기 시작했습니다.
우리는 6,700 만 달러의 유형 자산을 받았고, 보험 사업의 성격 상, 우리는
시장성있는 증권에 배치하라. 우리가 달리 소유 한 증권으로 포트폴리오를 재배치하는 것은 쉽습니다.
버크셔 자체. 사실, 우리는 비용의 순 가치 부분에 대해 "거래 달러"였습니다.
버크셔가 지불 한 순 가치 대비 1 백 9 십만 달러의 프리미엄은 우리에게 보통
보험 영업 이익을 전달했다. 더욱 중요한 것은 보험 영업에 1940 만 달러의 "유동"

다른 사람에게 속한 돈이지만 우리의 두 보험 회사가 보유한 돈.
그 이후로, 부유물은 버크셔에게 매우 중요했습니다. 이 기금을 투자 할 때 모든 배당금,
배포시 얻은 이익과 이익은 버크셔에 귀속됩니다. (우리가 투자 손실을 경험한다면, 물론,
우리 탭에도 있습니다.)
플로트는 여러 가지 방법으로 보험 회사에서 실현됩니다 : (1) 보험료는 일반적으로 회사에 지급됩니다
손실은 보험 기간 동안 발생하며 대개 6 개월 또는 1 년입니다. (2) 그러한 손실
자동차 수리가 신속하게 이루어지기 때문에 석면 노출로 인한 피해와 같은 다른 것들은 수년이 걸릴 수 있습니다.
표면적이며 평가하고 정착하기까지 더 길다. (3) 손실 지불은 때로는 수십 년 동안 확산된다.
우리 근로자 보상 보험 계약자 중 한 사람이 영구적으로 부상당한 후
고가의 평생 간호가 필요합니다.

플로트는 일반적으로 프리미엄 볼륨이 커짐에 따라 커집니다. 또한, 일부 p / c 보험사는
의료 과실 또는 제조물 책임과 같은 비즈니스 - 업계 용어로 "긴꼬리"라고 표시된 비즈니스 -
보험사가 거의 즉시 요구하는 자동차 충돌 및 주택 소유자 정책보다 훨씬 더 많은 유동을 발생시킵니다.
청구인에게 필요한 수리비를 지불해야합니다.
버크셔 (Berkshire)는 오랫동안 긴 꼬리 사업의 선두 주자였습니다. 특히 우리는 점보 전문 기업입니다.
재보험 정책을 통해 다른 피보험자가 이미 긴 꼬리 손실을 겪고 있다고 가정합니다. 우리의 결과로
그런 종류의 사업을 강조하면서, 버크셔의 플로트 성장은 놀랍습니다. 우리는 이제이 나라의 두 번째
프리미엄 볼륨 및 그 리더에 의해 측정 된 가장 큰 p / c 회사, 지금까지, float.
다음은 기록입니다.
(단위 : 백만 달러)
연도 프리미엄 볼륨 플로트
1970 $ 39 $ 39
1980 185 237
1990 582 1,632
2000 19,343 27,871
2010 년 30,749 65,832
2017 60,597 114,500
우리의 2017 년 판매량은 엄청난 양의 거래로 인해 증가했는데, 우리는 20 억 달러의 긴 꼬리 손실을 재보험했습니다.
AIG가 발생했습니다. 이 보험료는 우리의 보험료가 102 억 달러로 세계 기록과 우리가 가까이 가지 않을 것입니다.
반복 따라서 프리미엄 볼륨은 2018 년 어느 정도 떨어질 것입니다.
부유물은 아마 적어도 몇 년 동안 천천히 증가 할 것입니다. 우리가 결국 쇠퇴를 경험하면
겸손해야한다 - 한 해에만 기껏해야 3 % 정도이다. 항복을 포함한 은행 예금이나 생명 보험과는 달리
옵션, p / c float은 철회 할 수 없습니다. 이것은 p / c 회사가 대규모의 "실행"을 경험할 수 없다는 것을 의미합니다.
널리 퍼진 재정 스트레스, 버크셔의 가장 중요한 특징
결정.
Charlie와 나는 결코 낯선 사람들의 친절에 의존하는 방식으로 Berkshire를 운영하지 않을 것입니다.
자신의 유동성 문제에 직면 한 친구의 2008-2009 년 위기 상황에서 우리는
재무부 지폐 - 재무부 채권이 많아서 - 은행과 같은 자금 출처에 의존하지 않아도되는 것
또는 상업 용지. 우리는 의도적으로 Berkshire를 편안하게 만들었습니다.
확장 된 시장 폐쇄와 같은 극단을 포함하여 경제적 불연속성을 견뎌야합니다.

부유물의 단점은 위험이 따르고 때로는 위험이 있다는 것입니다. 보험에서 예측 가능한 모습
아무것도 될 수 있습니다. 3 세기 동안 훌륭한 결과를 산출 한 유명한 로이드 보험 시장을 방문하십시오. 에서
그러나 1980 년대에는 Lloyds에서 몇 개의 긴 꼬리 보험 라인의 거대한 잠복 문제가 부상했고,
그것의 storied 가동을 파괴 한 것을 위협했다. (그것은 내가 추가해야하고 완전히 회복되었다.)
버크셔의 보험 관리자는 보수적 인주의 깊은 보험사로,
오랫동안 그 자질을 우선시했다. 그러한 규율 된 행동은 대부분 수년간 보험 영업 이익을 창출했으며,
플로트의 비용은 0보다 적습니다. 실제로, 우리는 거액을 집계 한 후 지불했습니다.
이전 표.
그러나 나는 최근 몇 년간 우리가 운이 좋았으며, 재앙이없는 기간
업계는 새로운 표준이 아니었다. 지난 9 월에는 그 점이 세 가지 중요한 의미를 가졌습니다.
허리케인이 텍사스, 플로리다 및 푸에르토 리코에 닥쳤습니다.

이번에는 허리케인으로 인한 보험 손실이 1 천억 달러 정도라고 생각합니다. 그 그림,
그러나 멀리 떨어져있을 수 있습니다. 대부분의 대규모 재앙이 발생한 패턴은 초기 손실 추정치가
낮은. 잘 알려진 분석가 V.J. 다우 링 (Dowling)은 보험 회사의 손실 준비금은 자기 등급 채권과 유사하다고 지적했다.
시험. 무지, 희망찬 생각 또는 때로는 완전히 사기로 인해 보험 회사에 대한 부정확 한 수치가 전달 될 수 있습니다.
매우 긴 시간 동안 재정 상태.
우리는 현재 3 개의 허리케인으로 인한 버크셔의 손실이 30 억 달러 (또는 약 20 억 달러)
세). 추정치와 업계 추정치 모두 1,000 억 달러가 정확하면 산업 손실에 대한 우리의 비율
약 3 %였다. 나는 또한 그 비율이 미래에 우리의 손실 점유율이 될 것으로 합리적으로 예상 할 수있는 것이라고 믿습니다.
미국 메가 고양이.
3 개의 허리케인으로 인한 20 억 달러의 순 비용이 Berkshire의 GAAP 순자산을 줄였습니다.
1 % 미만으로. 재보험 업계의 다른 곳에서는 순자산으로 손실을 입은 많은 회사가있었습니다
7 % ~ 15 % 이상. 그들에 대한 피해는 훨씬 더 심했을 수 있습니다. 허리케인 아이르 마가
플로리다를 통해 동쪽으로가는 길목이 조금 밖에 없으므로 보험에 의한 손실은 추가로 1000 억 달러가 될 것입니다.
우리는 미국의 대 재앙이 연간 4 천억 달러 이상의 피보험자가 될 가능성이 있다고 믿습니다
손실은 약 2 %입니다. 아무도 정확한 확률을 알지 못합니다. 그러나 우리는 위험이 증가한다는 것을 알고 있습니다.
재난에 취약한 지역에있는 구조물의 수와 가치가 증가하기 때문에 시간이 지남에 따라
버크셔 (Berkshire)에 4 천억 달러 규모의 메가 고양이를 재정적으로 준비하는 회사는 없다. 우리의 몫
의 손실은 120 억 달러 정도가 될 것이며 이는 우리의 비보험에서 기대하는 연간 수입액보다 훨씬 적을 것입니다
활동. 동시에 대부분의 - 실제로는 아마도 대부분의 p / c 세계가 폐업 일 것입니다. 우리가 비교할 수없는
재정적 인 힘은 왜 다른 p / c 보증인이 Berkshire에 오는지, 그리고 Berkshire에게만 - 그들이 그들 자신,
먼 미래에 큰 지불을 위해 거대한 재보험 보상을 구입해야 할 수도 있습니다.
2017 년 이전까지 Berkshire는 14 년 연속 수주 이익을 기록하여 총 28.3 달러를 기록했습니다
10 억 달러의 세전. 나는 버크셔가 대다수의 기간 동안 인수 이익을 달성 할 것으로 기대한다고 정기적으로 이야기했다.
때때로 손실을 경험하기도합니다. 우리의 경고는 2017 년에 사실이되었고, 우리는 세금으로부터 32 억 달러를 잃었습니다.
보험 인수.

다양한 보험 운영에 관한 많은 추가 정보가 10-K에 포함되어 있습니다.
이 보고서의 뒷면. 여기에 추가 할 점은 당신을 위해 일하는 비범 한 관리자가 있다는 것입니다.
우리의 다양한 p / c 작업. 이것은 영업 비밀, 특허 또는 지역 이점이없는 비즈니스입니다.
두뇌와 자본은 무엇입니까? 다양한 보험 회사의 관리자가 뇌와 버크셔를 공급합니다.
자본을 제공합니다.

수년 동안이 서한은 버크셔의 다른 여러 사업의 활동을 묘사했습니다. 그 토론
10-K에 정기적으로 포함 된 정보의 반복적이고 부분적으로 중복 된 것으로되어있다.
편지. 결론적으로, 금년에 저는 수십 개의 비보험 사업에 대한 간단한 요약을 제공 할 것입니다. 추가
세부 사항은 K-5-K-22 페이지 및 K-40-K-50 페이지에서 찾을 수 있습니다.
보험 급여 이외의 우리 사업 부문 - 투자 소득을 제외한 그룹으로 본 -
2016 년에 9 억 5 천만 달러의 증가로 2017 년에 200 억 달러의 소득을 올렸습니다. 2017 년 이익의 약 44 %는 2
자회사. BNSF, 철도, Berkshire Hathaway Energy (우리는 90.2 %를 소유하고 있습니다). 더 많은 것을 읽을 수 있습니다.
K-5 ~ K-10 페이지 및 K-40 ~ K-44 페이지에있는이 사업에 대해 알아보십시오.
Berkshire의 긴 자회사 목록을 검토 한 결과, 다음 5 개 비 보험 사업은
수입 (알파벳 순으로 여기에 표시) Clayton Homes, International Metalworking Companies, Lubrizol,
Marmon과 Precision Castparts는 2017 년에 55 억 달러의 세전 총 소득이 있었으며, 5.4 달러에서 거의 변화하지 않았습니다
이 회사는 2016 년에 벌었습니다.
비슷하게 순위가 정해지고 나열된 다음 5 개사 (Forest River, Johns Manville, MiTek, Shaw 및 TTI)는 2.1 달러
지난해 2016 년 17 억 달러에서 증가했다.

버크셔 (Berkshire)가 소유하고 나머지가있는 사업체 (많은 기업이 있음)는 세전에 약간의 변화가있었습니다
2016 년 35 억 달러에 비해 2017 년에는 37 억 달러였다.
이러한 모든 비보험 운영에 대한 감가 상각비는 총 76 억 달러입니다. 자본 지출은
115 억 달러. Berkshire는 항상 사업을 확장하고 자본 지출을 정기적으로 발생시키는 방법을 모색 중입니다.
그것은 감가 상각비를 훨씬 초과합니다. 우리 투자의 약 90 %는 미국에서 이루어집니다. 미국의
경제적 토양은 비옥 한 상태입니다.
할부 상환 비용은 추가로 13 억 달러였다. 나는이 부분이 진실이 아니라고 생각한다.
경제적 비용. 이 좋은 소식을 부분적으로 상쇄하는 것은 BNSF (다른 모든 철도와 마찬가지로)가 감가 상각을 기록한다는 사실입니다
철도를 일류 형태로 유지하기 위해 정기적으로 필요한 금액에 미치지 못하는 청구액.
버크셔 (Berkshire)의 목표는 실질적으로 비 보험 그룹의 수익을 증가시키는 것입니다. 그 일이 일어나기 위해서 우리는
하나 이상의 거대한 인수를해야 할 것입니다. 우리는 확실히 그렇게 할 수있는 자원이 있습니다. 버크셔 연어 개최
연말에 864 억 달러에서 현금과 미 재무부 채권 (평균 만기일은 88 일) 1,600 억 달러
이 특별한 유동성은 단지 돈을 벌지 만 찰리 수준을 훨씬 넘어서고 버크셔에게
있다. 버크셔의 초과 기금을 더 생산적인 자산으로 재배치하면 우리의 미소는 더욱 커질 것입니다.
투자
아래에는 연말에 시장 가치가 가장 높은 15 개의 보통주 투자가 나와 있습니다. 우리는 제외한다.
Kraft Heinz Holding - 325,442,152 주 - 버크셔는 통제 그룹의 일부이므로 반드시
"지분"방법에 대한이 투자를 설명합니다. 대차 대조표에, 버크셔는에 Kraft Heinz holding을 나른다.
176 억 달러의 GAAP 수치. 이 주식의 연말 시장 가치는 253 억 달러 였고 비용 기준은 98 억 달러였다.

12/31/17
주식 * 회사
백분율
회사
소유 비용 ** 시장
(단위 : 백만)
151,610,700 아메리칸 익스프레스 회사 .................. 17.6 $ 1,287 $ 15,056
166,713,209 Apple Inc. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.3 20,961 28,213
700,000,000 Bank of America Corporation. . . . . . . . . . . . . . . . . 6.8 5,007 20,664
53,307,534 뉴욕 멜론 은행 (The Bank of New York Mellon Corporation). . . . . . 5.3 2,230 2,871
225,000,000 BYD Company Ltd.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.2 232 1,961
Charter Communications, Inc.. 6,789,054. . . . . . . . . . . . . . . . . 2.8 1,210 2,281
400,000,000 코카콜라 회사. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.4 1,299 18,352
53,110,395 델타 항공. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.4 2,219 2,974
44,527,147 제너럴 모터스 (General Motors Company). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2 1,343 1,825
11,390,582 골드만 삭스 그룹, Inc. . . . . . . . . . . . . . . 3.0 654 2,902
24,669,778 Moody 's Corporation ........................ 12.9 248 3,642
74,587,892 필립스 66 ................................. 14.9 5,841 7,545
47,659,456 Southwest Airlines Co. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.1 1,997 3,119
103,855,045 U.S. Bancorp. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3 3,343 5,565
482,544,468 Wells Fargo & Company. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.9 11,837 29,276
기타 .................................... 14,968 24,294
시장에서 판매 된 총 보통주 ......... $ 74,676 $ 170,540

버크셔 자회사의 연기금 보유 주식은 제외.
** 이것은 실제 구매 가격이며 세금 기준입니다. GAAP "비용"은
GAAP 기준에 따라 요구 된 평가 절하.

테이블에있는 주식 중 일부는 Todd Combs 또는 Ted Weschler의 책임입니다.
버크셔 투자를 관리하는 데있어 각각 독립적으로 120 억 달러 이상을 관리합니다. 나는 보통 배운다.
월별 포트폴리오 요약을보고 결정한 내용 2 백 50 억달러에 포함되어
관리는 특정 버크셔 자회사의 80 억 달러가 넘는 연금 수탁 자산입니다. 언급 한 바와 같이, 연금 투자
Berkshire Holdings의 이전 표에 포함되지 않았습니다.

Charlie와 나는 버크셔가 소유하고있는 시장성이있는 보통주를 시세가 아닌 기업의 이익으로보고 있습니다.
"차트"패턴, 애널리스트의 "목표"가격 또는 미디어의 의견을 토대로 매매 할 기호
전문가들. 대신에, 우리는 단순히 피고용인의 사업이 성공할 경우 (우리가 가장 많이 믿을 것이므로)
우리의 투자는 성공적 일 것입니다. 때때로 우리에게주는 보수는 겸손 할 것입니다. 때로는 금전 등록기
큰 소리로 울릴 것입니다. 그리고 때때로 값 비싼 실수를 저 지르게 될 것입니다. 전반적으로 - 그리고 시간이 지남에 - 우리는 괜찮은 자세를 취해야합니다.
결과. 미국에서는 주식 투자자들이 바람을 피우고 있습니다.
우리의 주식 포트폴리오에서 - 소유하고있는 다양한 그룹의 "소수 주주"
기업 - 버크셔 (Berkshire)는 2017 년에 37 억 달러의 배당금을 받았다. 이는 GAAP 수치에 포함 된 숫자이며,
분기 별 및 연례 보고서에서 언급 한 "영업 이익"에도 적용됩니다.
그러나 그 배당금 수치는 우리 주식 보유에서 나온 "진정한"수입을 훨씬 낮추었습니다. 에 대한
수십 년 동안, 우리는 우리가 기대하는 "소유자 관련 비즈니스 원칙"(19 페이지)의 원칙 6을 언급했습니다
후속 자본 이득을 통해 최소한 동등한 수입을 우리에게 제공하는 피 투자자의 비 배당 소득.
자본 이득 (및 손실)에 대한 우리의 인식은 울퉁불퉁합니다. 특히 새로운 GAAP
우리가 수입에서 미실현 이익 또는 손실을 지속적으로 기록하도록 요구하는 규칙. 그러나 나는 확신한다.
우리 피투자 회사가 보유하고있는 이익은 시간이 지남에 따라 변할 것이며, 피투자 회사가 그룹으로 간주되면서
버크셔의 자본 이득에 상응합니다.

방금 설명한 잔여 이익에 대한 가치 창출의 연결은
단기. 주식의 급등과 쇠퇴는 겉으로보기에는 그 근원적 인 가치에 대한 해가 갈수록 늘었습니다.
그러나 시간이 지남에 따라 벤 그레이엄 (Ben Graham)의 인용문은 사실입니다. "단기적으로 시장은 투표기입니다.
그러나 장기적으로 그것은 계량기가됩니다. "

버크셔는 단기적으로 가격의 무작위성이 장기간을 어둡게 할 수있는 몇 가지 생생한 사례를 제시한다.
가치의 성장. 지난 53 년 동안, 회사는 수익 재투자를 통해 가치를 창출했으며,
복합 관심은 그 마법을 작동시킵니다. 해마다 우리는 앞으로 나아갔습니다. 그러나 버크셔 주식은 4
정말로 주요한 딥. 다음과 같은 세부 사항이 있습니다.
기간 높음 낮음 비율 감소
1973 년 3 월 -1975 년 1 월 93 일 38 명 (59.1 %)
10 / 2 / 87-10 / 27 / 87 4,250 2,675 (37.1 %)
6 / 19 / 98-3 / 10 / 2000 80,900 41,300 (48.9 %)
9 / 19 / 08-3 / 5 / 09 147,000 72,400 (50.7 %)
이 표는 내가 소유 한 주식에 빌린 돈을 사용하여 소집 할 수있는 가장 강력한 주장을 제시합니다.
단기간에 주식이 얼마나 떨어질 수 있는지를 알려주지 않습니다. 차입금이 적고
위치는 즉시 폭락 시장에 의해 위협되지 않습니다, 당신의 마음은 잘 무서운 표제에 의해 덜걱 덜걱 소리 될 수 있습니다
호흡이없는 논평. 그리고 불안한 마음은 좋은 결정을 내리지 못합니다.

향후 53 년 동안 우리 주식 (및 다른 주식)은 테이블에있는 것과 유사한 하락세를 경험할 것입니다. 아무도
이런 일이 언제 생길지 알려줄 수 있습니다. 빛은 언제든지 노란색에서 멈추지 않고 초록색에서 빨간색으로 갈 수 있습니다.
그러나 큰 쇠퇴가 발생할 때, 그들은 장애가없는 사람들에게 특별한 기회를 제공합니다
부채로. 키 플링 (Kipling)의 다음 라인에 유의할 시간입니다. If :
"너에 관한 모든 것이 잃어 버렸을 때 네가 머리를 지킬 수 있다면. . .
기다릴 수 있고 기다릴 수 있다면 피곤하지 않을 것입니다. . .
생각할 수 있다면 - 생각을하지 말고 목표로 삼으십시오. . .
모든 사람들이 너를 의심 할 때 너 자신을 믿을 수 있다면 ...
당신 것이 지구이고 그 안에있는 모든 것입니다. "
"The Bet"은 끝났으며 예기치 못한 투자 레슨을 전달했습니다.
작년에 90 %가 넘는 점수로 2007 년 12 월 19 일에 열었던 10 년짜리 베팅에 대한 상세한 보고서를 받았습니다.
(작년 연례 보고서의 전체 토론은 24-26 페이지에 복각되어 있습니다.) 이제 나는 최종 집계를 보았습니다.
여러면에서 눈을 뜨게합니다.
나는 두 가지 이유로 내기를했다 : (1) 318,250 달러의 지출을 불균형 적으로 더 큰 액수로
예상대로 상황이 밝혀지면 2018 년 초 오마하의 Girls Inc.에 배포 될 것입니다. 및 (2) ~
관리되지 않는 S & P 500 지수 펀드에 실질적으로 비용 부담이없는 투자 인 나의 선택이 -
시간이 지남에 따라 대부분의 투자 전문가가 달성 한 것보다 더 나은 결과를 제공하지만,
그 "도우미"가 인센티브를 줄 수도 있습니다.
이 문제를 해결하는 것은 매우 중요합니다. 미국 투자자들은 매년 엄청난 액수를 지불합니다.
고문, 종종 여러 층의 결과적 비용이 발생합니다. 종합하면,이 투자자들은 그들의 돈을 얻는다.
가치? 사실, 다시 말하면, 투자자들은 지출에 대해 무엇이든 얻을 수 있습니까?
베테랑 상대방 인 Protégé Partners는 초과 수익을 기대하는 5 개의 "fund-of-funds"를 선택했습니다.
S & P 500. 작은 표본이 아니 었습니다. 5 개의 펀드는 200 개 이상의 헤지 펀드를 소유하고 있습니다.
자금.

본질적으로 월스트리트를 둘러싼 자문 회사 인 Protégé는 5 명의 투자 전문가를 선정했습니다.
그는 차례 차례로 자신의 헤지 펀드를 관리하는 수백 명의 다른 투자 전문가를 고용했다. 이
조립은 엘리트 승무원이었고, 두뇌, 아드레날린 및 자신감이 가득 찼습니다.
5 개 펀드 매니저는 다음과 같은 이점을 누릴 수있었습니다.
10 년 동안의 헤지 펀드 포트폴리오, 헤지 펀드에서의 지위를 벗어나면서 새로운 "별"로 투자
관리자가 손해를 본 자금.
Protégé 측의 모든 배우들은 높은 인센티브를 받았다 : 펀드 매니저와 헤지 펀드
그들이 시장에서 일반적으로 움직이기 때문에 얻은 이익조차도 이익을 크게 공유 한 관리자
위로 향하여. (우리가 버크셔를 장악 한 이래로 43 년 동안의 10 년 동안의 기간 중 100 %에서 S & P 500
손실 년을 초과했습니다.)
거센 맛있는 케이크에 설탕을 입혔다는 강조가 있어야합니다.
펀드는 10 년 동안 투자자들의 돈을 잃어 버렸고 관리자는 매우 부자가되었습니다. 그 이유는
자산의 21/2 %를 엄청나게 비축하는 고정 수수료는 펀드 오브 펀드의 투자자가 매년 지불했으며,
5 개의 기금에서 관리자에게가는 이러한 수수료 중 200 개 이상의 관리자에게가는 잔액
기초 헤지 펀드.

내기에 대한 최종 스코어 카드는 다음과 같습니다.
년
Fund-ofFunds
에이
Fund-ofFunds
비
Fund-ofFunds
기음
Fund-ofFunds
디
Fund-ofFunds
이자형
S & P
인덱스 펀드
2008 -16.5 % -22.3 % -21.3 % -29.3 % -30.1 % -37.0 %
2009 년 11.3 % 14.5 % 21.4 % 16.5 % 16.8 % 26.6 %
2010 년 5.9 % 6.8 % 13.3 % 4.9 % 11.9 % 15.1 %
2011 -6.3 % -1.3 % 5.9 % -6.3 % -2.8 % 2.1 %
2012 3.4 % 9.6 % 5.7 % 6.2 % 9.1 % 16.0 %
2013 년 10.5 % 15.2 % 8.8 % 14.2 % 14.4 % 32.3 %
2014 4.7 % 4.0 % 18.9 % 0.7 % -2.1 % 13.6 %
2015 1.6 % 2.5 % 5.4 % 1.4 % -5.0 % 1.4 %
2016 -3.2 % 1.9 % -1.7 % 2.5 % 4.4 % 11.9 %
2017 12.2 % 10.6 % 15.6 % N / A 18.0 % 21.8 %
최종 이익 21.7 % 42.3 % 87.7 % 2.8 % 27.0 % 125.8 %
평균
연간 이익 2.0 % 3.6 % 6.5 % 0.3 % 2.4 % 8.5 %
각주 : Protégé Partners와의 계약에 따라이 기금의 이름은 공개적으로 공개 된 적이 없습니다.
공개했다. 그러나 필자는 Protégé에서 연례 감사를 받았다. 기금 A, B를위한 2016 숫자
C는 작년에 원래보고 된 것과 약간 수정되었습니다. 기금 D는 2017 년에 청산되었다. 그...
평균 연간 이익은 운영 9 년 동안 계산됩니다.
5 개의 자금 기금은 빠른 시작에서 벗어 났으며, 각각은 2008 년에 인덱스 펀드를 이겼습니다. 그러면 지붕이 떨어졌습니다.
그 후 9 년마다 펀드는 전체적으로 인덱스 펀드를 뒤쫓아 갔다.
10 년 동안의 주식 시장 행태에 대해 왜곡 된 것이 없다는 것을 강조하겠습니다.
장기간의 보통주 수익 예측을 위해 투자 전문가 인 "전문가"가 2007 년 후반에 물어 봤다면
추측은 S & P 500이 실제로 제공 한 8.5 %에 가까운 평균을 보였을 것입니다.
환경이 쉬웠어야했다. 실제로 월스트리트의 "도우미"는 엄청난 액수의 돈을 벌었습니다. 이 그룹
번영했지만, 많은 투자자들이 잃어버린 10 년을 경험했습니다.
성과는오고, 성과는 나아 간다. 수수료는 절대로 떨어지지 않습니다.

내기가 또 다른 중요한 투자 교훈을 조명했다 : 시장은 일반적으로 합리적이지만,
때때로 미친 짓을해라. 제안 된 기회를 포착하는 데는 훌륭한 지능이 필요하지 않으며
경제학 또는 알파와 베타 같은 월스트리트 전문 용어에 익숙하다. 대신 투자자가 필요로하는 것은
마피아의 두려움이나 열정을 무시하고 몇 가지 간단한 기본 사항에 집중할 수있는 능력. 볼 의향
지속적인 기간 동안 상상력이 부족하거나 심지어 어리석게 보일 수도 있습니다.
원래 Protégé와 나는 각각 50 만 달러를 구매함으로써 궁극적 인 1 백만 달러 상금에 투자했습니다.
미국 재무부 채권 (때로는 "스트립"이라고 함)의 액면 금액. 이 채권은 우리에게 각각 $ 318,250의 비용이 듭니다.
10 년 만에 50 만 달러를 지불하면 달러당 64 센트보다 조금 적습니다.
이름에서 알 수 있듯이 우리가 인수 한 채권에는이자가 없었지만 (
구매 한 경우) 만기 보유시 연 4.56 %의 수익을 제공했습니다. 제자와 나는 원래 더 이상의 것을하지 않으려 고했다.
채권이 2017 년 말에 성숙 될 때, 연간 수익을 계산하고 1 백만 달러를 우승 상금에 분배합니다.

그러나 우리가 구매 한 후에는 채권 시장에서 아주 이상한 일들이 일어났습니다. 2012 년 11 월까지,
우리의 채권은 - 성숙되기 전에 5 년이 지나면 - 액면가의 95.7 %를 팔았습니다. 그걸로
가격이 만기까지의 연간 수익률은 1 % 미만이었다. 또는 정확히 말하면 .88 %.
그 애석 한 반환을 감안할 때, 우리의 채권은 바보가되었다 - 정말 바보 투자에 비해
미국 주식. 시간이 지남에 따라 S & P 500은 미국 비즈니스의 거대한 단면을 적절하게 반영합니다.
시장 가치로 가중치 -는 매년 자기 자본 (순자산 가치)에 대해 10 % 이상을 벌었습니다.
2012 년 11 월, 우리는이 모든 것을 고려하면서 S & P 500에 대한 배당금으로 인한 현금 수익률은 21/2 %
미국 재무부 채권 수익률은 매년 3 배가됩니다. 이러한 배당금 지급은 거의 확실하게 증가했습니다.
그 외에, 500을 구성하는 회사들이 엄청난 액수의 돈을 남겨 두었습니다.
이익 잉여금은 영업을 확대하고 흔히 자사 주식을 환매하기도합니다. 어느 쪽의 코스라도,
시간이 지나면 주당 순이익이 크게 증가합니다. 그리고 1776 년 이래로 그랬듯이 그 문제는 무엇이든간에
분, 미국 경제는 앞으로 나아갈 것입니다.
채권과 주식 간의 특별한 가치 불일치로 2012 년 후반에 발표 된 Protégé와
나는 5 년 전에 매입 한 채권을 팔고 그 수익금을 11,200 버크셔 "B"지분을 사기로 합의했다.
결과 : Omaha의 Girls Inc.는 원래 1 백만 달러가 아닌 지난 달에 2,222,279 달러를 받았다.
기대했다.
버크셔 (Berkshire)는 2012 대체 이후 훌륭하게 수행하지 못했다는 사실을 강조해야한다. 그러나 광채
어쨌든 버크셔의 이익은 그 연례 .88 % 채권보기를 이길 수밖에 없었다.
성취.
버크셔 채권단 전환의 유일한 위험은 연말 2017 년이 예외적으로
약한 주식 시장. 제자들과 나는 (항상 존재하는)이 가능성이 매우 낮다고 느꼈다. 이것을 결정 짓는 두 가지 요인
결론 : 2012 년 하반기에 버크셔의 합리적인 가격과 발생 가능성이 큰 대규모 자산 상승
내기가 정착되기 전에 남아 있던 5 년 동안 버크셔에서. 그럼에도 불구하고
자선 기금을 교환 해 주셨을 때 연말에 2017 년 버크셔 주 11,200 주를 매각한다면
적어도 1 백만 달러를 벌지는 못했다.

투자는 소비를 허용하기 위해 오늘 소비를 포기한 활동입니다
나중에. "위험"은이 목표가 달성되지 않을 가능성이 있습니다.
이 기준에 따르면, 2012 년에 "위험이없는"장기 채권은 장기간의 투자보다 훨씬 위험한 투자였습니다
보통주에 대한 투자. 그 시점에서 2012 년과 2017 년 사이에 연평균 1 %의 인플레이션 율은
Protégé와 제가 팔았 던 국채의 구매력을 감소 시켰습니다.
다가오는 날, 주 또는 심지어 년에 주식이 더 위험 할 것임을 금방 알리고 싶습니다.
단기 미 국채보다 위험. 그러나 투자자의 투자 지평이 길어지면서 다양한 포트폴리오
의 미국 주식은 채권보다 점진적으로 위험이 적습니다.
당시의 이자율에 비례 한 소득의 배수.
장기적인 관점을 지닌 투자자들에게는 끔찍한 실수입니다 - 연금 펀드, 대학
엔 다우먼트 및 저축 지향 개인 - 포트폴리오의 채권 비율에 따라 투자 위험을 측정 할 수 있습니다
주식에. 종종 투자 포트폴리오의 고급 채권은 위험을 증가시킵니다.

우리의 내기에서 얻은 마지막 교훈 : 크고 쉬운 결정을 내리고 활동을 피하십시오. 열 살 내기 도중,
참여한 200 명이 넘는 헤지 펀드 매니저는 거의 수만 명의 구매 및 매도를했다.
결정. 대부분의 관리자들은 의심 할 여지없이 자신의 결정에 대해 열심히 생각했습니다.
유리하다. 투자 과정에서 그들은 10-Ks를 연구하고, 인터뷰 한 경영진들과, 무역 저널
월스트리트 애널리스트들에게 수여된다.

한편 제자와 저는 연구, 통찰력, 광휘에 기대지 않고 오직 한 가지 투자 만했습니다.
10 년 동안의 결정. 우리는 채권 투자를 100 배 이상의 이익으로 팔기로 결정했습니다.
(95.7 판매 가격 / .88 수확량), 그 다음 5 년간 증가 할 수없는 "수입".
우리는 우리의 돈을 단일 보안 시스템 인 Berkshire로 옮기기 위해 판매를했는데,
다각화 된 탄탄한 비즈니스 그룹. 이익 잉여금에 힘 입어 버크셔의 가치 상승률은 그다지 낮지 않을 것 같았습니다
우리가 너무나 경제적 인 경험을한다고하더라도 매년 8 %가 넘습니다.
그 유치원과 같은 분석을 한 후에, 제자와 저는 전환했고 편안했습니다, 시간이 지남에 따라 8 %
.88 %를 이길 것으로 확신했다. 많이.
연차 총회
연례 회의는 5 월 5 일에 끝나며 야후!의 웹 캐스트가 다시 열립니다.
https://finance.yahoo.com/brklivestream. 이 웹 캐스트는 오전 8:45 a.m. 중앙 일광 절약 시간제에 생방송됩니다. 야후! 의지
회의 전에, 그리고 점심 시간에 이사, 매니저, 주주 및 유명인과 인터뷰. 둘 다
면접 및 회의는 동시에 만다린어로 번역 될 것입니다.
Yahoo!와의 파트너십 2016 년에 시작되었고 주주들은 열정적으로 반응했습니다. 작년,
실시간 시청률은 72 % 증가한 약 310 만 명이며 짧은 세그먼트의 재생은 총 1 천 7 백만 명이 었습니다.
회의에 직접 참석하는 사람들을 위해 CenturyLink의 문이 토요일 오전 7시에 열립니다.
8시 30 분에 시작하는 주주 영화 이전에 쇼핑을 용이하게하기 위해. 질의 응답 시간이 시작됩니다.
오후 9시 15 분에 정오에 점심 시간 1 시간에 3시 30 분까지 뛰십시오. 마지막으로 3시 45 분에 공식 주주가 시작됩니다.
회의는 보통 15 분에서 45 분 사이에 진행됩니다. 쇼핑은 4시 30 분에 종료됩니다.
5 월 4 일 금요일, CenturyLink의 버크셔 전시 업체는 정오부터 오후 5 시까 지 영업합니다. 우리는 추가했다.
2015 년에 추가 쇼핑 시간을 가지며 진지한 쇼핑객은 그것을 좋아합니다. 작년에 약 12,000 명의 사람들이 문을 통과했습니다.
5 시간 만에 우리는 금요일에 문을 열었습니다.

쇼핑을 할 수있는 장소는 회의에 인접한 194,300 평방 피트 규모의 홀입니다.
수십 개의 자회사의 제품이 판매 될 예정입니다. (귀하의 회장은 경품을 낙담합니다.) 많은 분들께 인사 해주십시오.
버크셔 (Berkshire) 관리자. 그리고 그 훌륭한 BNSF 철도 레이아웃을보아야합니다.
모든 회사에 경의를 표합니다.
우리의 러닝화 회사 인 Brooks는 다시 회의에서 특별 기념 신발을 제공 할 것입니다.
페어를 구입 한 후 일요일 8시에 시작되는 제 6 회 "버크셔 5K"에서 일요일에 착용하십시오.
CenturyLink. 참가를위한 모든 세부 사항은 방문객 안내서에 포함되어 귀하에게 발송됩니다.
회의 자격 증명. 경주에 참가하는 사람들은 버크셔 (Berkshire)의 많은 경영자들과 함께 운영되고 있으며,
이사 및 동료. (그러나 찰리와 나는 잠을 자고 브룩스 런닝 슈즈조차도 우리 시대가 될 것입니다.
당황 스럽다.) 매년 5K에 참여한다. 다른 기록을 세우도록 도와주세요.
쇼핑 지역의 GEICO 부스에는 많은 회사의 최고 카운슬러가 직원을 배치합니다.
나라 전체에. 작년 회의에서 우리는 2016 년 대비 43 % 증가한 정책 판매 기록을 세웠습니다.
따라서 견적을 위해 들러주십시오. 대부분의 경우, GEICO는 귀하에게 주주 할인을 제공 할 수 있습니다 (보통 8 %).
이 특별 제안은 우리가 운영하는 51 개 관할 구역 중 44 개가 허용하고 있습니다. (하나의 보충 점 : 할인
특정 그룹에서 사용할 수있는 것과 같은 다른 할인 혜택을받을 자격이있는 경우 추가되지 않습니다.)
기존 보험 및 우리의 가격을 확인하십시오. 우리는 당신에게 많은 돈을 저장할 수 있습니다. 다른 버크셔에 저축 지출
제작품.
Bookworm을 꼭 방문하십시오. 이 오마하 기반 소매 업체는 40 권 이상의 책과 DVD를 소장하고 있습니다.
그들에게 몇 가지 새로운 제목. 버크셔 주주는 서점 장의 꿈이다 : 불쌍한 Charlie 's Almanack (예,
우리 찰리)는 몇 년 전에 데뷔했고 우리는 회의에서 3,500 부를 판매했습니다. 이 책의 무게는 4.85 파운드. 해야 할 것
수학 : 우리 주주들은 그날 건물을 떠나 약 81/2 톤의 찰리의 지혜를 가지고있었습니다.

이 보고서에 포함 된 프록시 자료의 첨부 파일은 귀하가
회의 및 기타 행사에 입장 할 때 필요한 신임장. 대부분의 항공사는
버크셔 주말 가격을 대폭 인상했습니다. 당신이 멀리에서 오는 경우에, 비행의 비용을 비교하십시오
캔자스 시티 대 오마하. 두 도시 사이의 운전은 약 21/2 시간이며, 캔사스시는
상당한 돈을 절약 할 수 있습니다. 한 쌍을위한 저축은 1,000 달러 이상으로 이어질 수 있습니다. 우리와 함께 돈을 쓰십시오.
Dodge와 Pacific 사이의 72 번가에있는 77 에이커 규모의 부지에 위치한 Nebraska Furniture Mart에서는
다시 "Berkshire Weekend"할인 가격을 적용해야합니다. NFM에서 Berkshire 할인을 받으려면,
5 월 1 일 화요일과 5 월 7 일 월요일 사이에 구매하고 회의를 제출해야합니다.
신임장. 작년에 가게의 1 주간 판매량은 4 천 4 백 6 십만 달러였습니다. 벽돌과 박격포는 살아있다.
그리고 NFM에서 잘합니다.
이 기간의 특별 가격은 몇몇 권위있는 제조업체의 제품에도 적용됩니다.
일반적으로 할인에 대한 철폐 규정을 가지고 있지만 주주의 주말 정신으로
예외가 있습니다. 그들의 협력에 감사드립니다. "Berkshire Weekend"기간 동안 NFM은 오전 10 시부 터
오후 9시. 월요일부터 토요일까지 오전 11 시부 터 오후 8 시까 지 일요일에. 오후 5:30부터 ~ 오후 8시 토요일에, NFM은
모두 초대받은 피크닉을 개최합니다.
NFM은 캔자스 시티와 달라스 매장에 주주 할인 혜택을 다시 확대 할 예정입니다. 5 월부터
1 ~ 5 월 7 일, 회의 자격 증명이나 버크셔 소유권에 대한 다른 증거를 제시하는 주주 (예 :
브로커리지 진술로서)을 NFM 매장에 제공하는 경우 오마하를 방문하는 사람들과 동일한 할인 혜택을 받게됩니다
저장.
Borsheims에서 우리는 두 가지 주주 전용 행사를 다시 개최 할 것입니다. 첫 번째는 칵테일 리셉션입니다.
오후 6시 ~ 오후 9시 5 월 4 일 금요일에. 두 번째 메인 갈라는 5 월 6 일 일요일, 오전 9 시부 터 오후 4 시까 지 개최됩니다.
토요일에, 우리는 오후 6 시까 지 열려있을 것입니다. 기억하십시오, 더 많이 살수록 더 많이 살 수 있습니다 (또는 내 딸
우리가 상점을 방문 할 때 알려줍니다.)

우리는 주말 내내 보르 사임 (Borsheim)에서 엄청난 인파가 발생할 것입니다. 그러므로 귀하의 편의를 위해,
주주 가격은 4 월 30 일 월요일부터 5 월 12 일 토요일까지 제공 될 예정입니다. 그 기간 동안 제발
귀하의 회의 신임장을 제시하거나 귀하를 보여주는 중개 진술서를 제시함으로써 자신을 주주로 확인하십시오
우리 주식을 소유하고있어.
일요일 오후, Borsheims 위의 상위 레벨에서 우리는 Bob Hamman과 Sharon Osberg를 가질 것이며,
주주들과 함께 할 수있는 세계 최고의 브리지 전문가 2 명. 그들이 게임에 도박을 제안한다면,
주제를 바꾸다. Ajit, Charlie, Bill Gates와 나는 아마도 빠질 것이다.
내 친구 인 Ariel Hsing도 탁구에서 도전자들을 데리고 일요일에도 쇼핑몰에있을 것입니다. 내가 만난
Ariel은 그녀가 9 살이었을 때조차도 그녀에 대해 점수를 매길 수 없었습니다. Ariel은 미국을 대표했다.
2012 년 올림픽에서. 당혹스럽지 않으면 1 시부 터 시작하여 자신의 능력을 테스트하십시오. 계산서
게이츠는 작년에 아리엘을 아주 잘 했으므로 다시 도전 할 준비가되어있을 것입니다. (제 충고 : 아리엘에게 내기.)
자문으로 만 참여할 수 있습니다.
Gorat 's는 5 월 6 일 일요일 오후 12 시부 터 Berkshire 주주들에게 독점 판매 될 예정입니다. ...까지
오후 10시. Gorat 's에서 예약하려면 4 월 2 일 (전에는 아니지만) 402-551-3733으로 전화하십시오. 너 정교한 보여
T-bone을 해시 브라운으로 주문하여 식당에 초대하십시오.
우리는 동일한 3 명의 금융 저널리스트가 회의에서 질의 응답 시간을 이끌도록하고,
Charlie와 저는 주주들이 이메일을 통해 그들에게 제출 한 질문에 답합니다. 언론인과 이메일
주소는 다음과 같습니다. 캐롤 루미스 (Carol Loomis), 당시 저명한 비즈니스 저널리스트, 누구에게 이메일을 보낼지
[email protected]; [email protected]에서 CNBC의 Becky Quick, 앤드류 로스 소킨 (Andrew Ross Sorkin)
New York Times, [email protected].

제출 된 질문에서 각 저널리스트는 6 명을 선택합니다.
주주에게는 중요합니다. 언론인들은 당신의 질문이
간결하게 보관하고 마지막 순간에 보내지 말고 버크셔와 관련이 있고 두 개를 포함해서는 안됩니다.
당신이 보낸 모든 전자 메일의 질문. (귀하의 이메일에 언론인에게 귀하의 이름을 언급 하시겠습니까?
귀하의 질문에 질문하는 경우.)
버크셔 (Berkshire)를 따르는 분석가 3 명은 질문이 첨부 될 것입니다. 올해
보험 전문가는 Dowling & Partners의 Gary Ransom이 될 것입니다. 비 보험 관련 질문
Ruane, Cunniff & Goldfarb의 Jonathan Brandt와 Morningstar의 Gregg Warren이 운영 할 예정입니다. 이후
주주 총회에서 우리가 수행 할 일은 애널리스트와 언론인들이 질문을 던지려는 것입니다.
소유자의 투자에 대한 이해와 지식을 더합니다.
Charlie도 나도 그 문제에 대한 단서가 될 수 없습니다. 일부는 힘들 것입니다,
물론, 우리가 좋아하는 방식입니다. 여러 부분으로 구성된 질문은 허용되지 않습니다. 우리는 많은 질문자를주고 싶다.
우리 한테 총 맞을 가능성이있어. 우리의 목표는 당신이 버크셔에 대해 더 많이 아는 회의를 떠나기 위해서입니다.
오마하에있는 동안 즐거운 시간 보내십시오.
우리는 적어도 54 개의 질문을 기대하며 각 분석가와 기자의 6 명과
18 청중으로부터. 54 일이 지나면 모든 질문이 청중으로부터옵니다. 찰리와 나는 종종
60시 3시 30 분.
청중으로부터의 질문자는 오전 8시 15 분에 열릴 11 개의 그림으로 선택됩니다.
연례 회의 아침에. 경기장 및 메인 오버플로 실에 설치된 11 개의 마이크 각각은
말하자면, 드로잉을 진행합니다.

내가 소유주가 지식을 얻는 주제에 대해 이야기하고 있지만, Charlie와 나는
모든 주주는 Berkshire가 배포하는 새로운 정보에 액세스 할 수 있어야하며 가능하다면
또한 거래가 일어나기 전에 해당 정보를 소화하고 분석 할 수있는 적절한 시간을 갖습니다. 그래서 우리는
금요일에 늦게 또는 토요일에 일찍 재무 데이터를 발행하고 왜 우리의 연례 모임은 항상 토요일에 개최됩니까?
그로 인해 교통 및 주차 문제가 완화됩니다.
우리는 대규모 기관 투자 가나 분석가와 일대일로 이야기하는 일반적인 관행을 따르지 않으며,
우리는 다른 모든 주주들처럼 그들을 대우합니다. 주주보다 더 중요한 사람은 없습니다.
자신의 저축의 상당 부분을 우리에게 신뢰하는 제한된 수단. 회사를 매일 운영하면서 - 그리고
내가이 편지를 쓰는 동안, 그것은 내 마음 속에 이미지가있는 주주 다.

정당한 이유로, 저는 정기적으로 운영 관리자의 성취를 격찬합니다. 그들은 진정으로 모든 별들이다.
가족이 소유 한 유일한 자산 인 것처럼 비즈니스를 운영합니다. 나는 또한 우리의 사고 방식을 믿는다.
관리자는 대형 공개 소유 기업의 우주에서 발견 할 수있는 주주 지향적 인 존재가 될 수 있습니다. 대부분의
우리의 관리자는 일할 재정적 필요가 없습니다. 비즈니스 "홈런"을 치는 기쁨은
월급.
관리자 (또는 이사)가 버크셔 지분을 소유하고 있고 많은 사람들이 소유하고 있다면 (즉, 공개 시장에서 구매할 때)
또는 사업체를 우리에게 판매 할 때 주식을 받았기 때문입니다. 그러나 아무도
소유권은 아래쪽을 위험에 빠뜨리지 않고. 우리의 이사 및 관리자는 귀하의 단화에 서 있습니다.
우리는 본부에서 훌륭한 그룹을 계속 유지합니다. 이 팀은 다수의
SEC 및 기타 규제 요구 사항, 32,700 페이지에 달하는 연방 소득세 신고서 제출, 3,935 건의 제출
무수한 주주 및 언론의 질문에 응답하고, 연례 보고서를 발급하며,
국가 최대의 연례 회의, 이사회 활동 조정, 사실 확인 -이 목록은 계속됩니다.

그들은 이러한 모든 비즈니스 작업을 즐겁게 그리고 믿을 수없는 효율성으로 처리하여 내 인생을 쉽게 만듭니다.
쾌적한. 그들의 노력은 Berkshire와 엄격하게 관련된 활동을 넘어서고 있습니다. 예를 들어, 작년에 그들은
오마하에 Q & A의 날에 학생을 파견 한 40 개 대학 (200 명의 지원자 중에서 선택). 그들 또한
모든 종류의 요청을 처리하고, 여행을 준비하며, 햄버거와 감자 튀김을 가져다줍니다.
물론 Heinz 케첩에서). 또한 연례 회의에서 도움을주기 위해 기쁜 마음으로 참여합니다.
방법이 필요합니다. 그들은 버크셔에서 일하게되어 자랑스럽고 자랑 스럽습니다.

나는 마지막을 위해 최선을 모았습니다. 2018 년 초, 버크셔 이사회는 Ajit Jain과 Greg Abel을 이사로 선출했습니다.
버크셔 (Berkshire)의 부회장으로 각각 지명했습니다. Ajit은 현재 보험 운영을 담당하고 있으며 Greg
나머지 사업을 총괄합니다. Charlie와 저는 투자 및 자본 배분에 중점을 둘 것입니다.
너와 내가 Ajit와 Greg를 우리를 위해 일하게해서 운이 좋다. 각각은 버크셔와 수십 년 동안 함께 해왔고
버크셔의 혈액이 정맥을 통해 흐릅니다. 각 남자의 성격은 그의 재능과 일치합니다. 그리고 그 모든 것을 말합니다.
5 월 5 일에 오마하 (자본주의의 요람)로 와서 버크셔 무리를 만나십시오. 우리 모두는 본다.
귀하의 방문에 전달하십시오.
2018 년 2 월 24 일 워렌 버핏
이사회 의장

한번 구글번역 돌려보는차에 저같은 분이 계실까 포스팅합니다.

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