투자와 마켓 사이클의 법칙 하워드 막스의 책 독서 후기입니다.
유튜브 영상의로 "하워드 막스의 메모"라는 자막이 있는 영상도 있습니다. 영상을 꼭 보시길 추천합니다. ㅎㅎ
시장이 어려울 때는 대가들의 책을 읽는 것이 많이 도움이 됩니다. 5년, 10년, 15년 투자의 큰 흐름에서 하나의 이벤트로 보면서 시장을 바라볼 필요가 있습니다.
투자와 마켓 사이클이라는 책과 비슷한 책이 같은 저자의 하워드 막스의 "투자에 대한 생각"입니다. 강추하는 책입니다. 2개의 책이 우열을 가리기 힘든데 저는 "투자에 대한 생각"이 더 좋았습니다.
목차
1장 왜 사이클을 공부하는가
2장 사이클의 성격
3장 경제 사이클
4장 사이클의 규칙성
5장 경제 사이클과 정부 개입
6장 이익 사이클
7장 투자자 심리의 시계추
8장 위험에 대한 태도의 사이클
9장 신용 사이클
10장 부실채권 사이클
11장 부동산 사이클
12장 마켓 사이클의 정리
13장 마켓 사이클에 대응하는 방법
14장 사이클 포지셔닝
15장 대응의 한계
16장 성공의 사이클
17장 사이클의 핵심
필사한 내용입니다.
사이클 안의 포지션이 바뀌면 확률도 변한다. 상황 변화에 따라 투자 견해를 바꾸지 않으면 사이클에 수동적으로 대처할 수 밖에 없다. 확률을 내 편으로 만들 기회를 놓쳐버리는 것이다. 반면, 사이클에 대한 통찰력이 있으면 확률이 나에게 유리할 때 투자금을 늘려 더 공격적으로 투자할 수 있다. 또 확률이 불리할 때에는 자금을 회수하고 방어력을 높일 수 있다.
정해진 시점에서 포트폴리오의 포지셔닝을 최적화하는 가장 좋은 방법은 공격과 방어 사이에서 유지해야 할 균형을 결정하는 것이다.
키워드는 '조정'이다. 투자금, 다양한 가능성에 대한 자산 배분, 보유 리스크는 공격과 방어를 오가며 연속적으로 조정해야 한다. 싸게 샀을 때는 공격적이어야 하지만 비싸게 샀을 때는 후퇴해야 한다.
투자의 세계에서는 늘 리스크에 대해 이야기하지만 리스크가 무엇인지, 그것이 투자자의 행동에 어떤 의미를 가져야 하는지 그에 대한 보편적인 동의는 없다. 어떤 이들은 리스크가 돈을 잃을 가능성이라고 생각하고 어떤 이들은 리스크가 자산가격 또는 수익의 변동성이라고 생각한다.
보통의 투자자는 다음과 같은 사실을 잘 모른다.
보통의 투자자는 사이클의 본성과 중요성을 충분히 이해하지 않는다.
보통의 투자자는 여러 사이클을 겪어볼 만큼 충분히 오래 투자하지 않았다.
보통의 투자자는 금융사를 읽지 않아서 과거의 사이클에서 가르침을 얻지 못했다.
보통의 투자자는 반복되는 패턴과 그 이면의 이유에 주목하기 보다 주로 분리된 사건의 측면에서 투자 환경을 본다.
보통의 투자자는 무엇보다도 사이클의 중요성과 사이클이 행동지침에 어떤 가르침을 줄 수 있는지 이해하지 않는다.
상승 국면의 초입인가, 막바지인가?
특정한 사이클이 한동안 상승해온 경우, 현재 위험한 국면인가?
투자자들의 행동이 욕심이나 두려움에 의한 것인가?
투자자들은 적절하게 위험을 회피하고 있는가, 아니면 무모하게 위험을 감수하고 있는가?
사이클에 따라 일어난 일 때문에 시장이 과열되었는가, 냉각되었는가?
모두 고려했을 때, 사이클에서 현재 우리 포지션은 방어에 중심을 두어야 하는가, 공격에 중심을 두어야 하는가?
예를 들어 투자에서 수익을 얻을 기회는 다음의 경우 더 높아진다.
경제와 기업의 수익이 하락할 가능성보다는 상승할 가능성이 더 높다.
투자심리가 뜨겁지 않고 냉랭하다.
투자자들이 리스크에 대해 인식하고 있거나, 더 좋게는 리스크에 대해 지나치게 걱정한다.
시장가격이 크게 상승하지 않았다.
투자란 무엇인가? 투자란, 이익을 얻기 위해 리스크를 감수하는 것이라고 보는 견해가 있다.
투자는 미래를 다루는 것이지만 미래를 알 수 없기에 리스크가 발생한다. 미래를 예측할 수 있다면 투자는 쉬워질 것이고 이익은 확실해질 것이다.
리스크는 투자에서 중요한 문제의 원천이므로 리스크를 이해하고 평가하며 처리하는 능력은 뛰어난 투자자의 특징이며, 투자의 성공을 위한 필수요소이다.
부동산 사이클은 특별한 요소에 의해 증폭될 수 있다.
사업 구상과 판매 준비가 완료되는 시점 사이의 시간차
보편적으로 아주 높은 재무 레버리지
수요의 변동에 따라 조정 되기에는 일반적으로 공급이 유연하지 않다는 사실
투자 이익을 얻는 사람은 프로젝트를 구상하고 착수한 개발업자가 아니다. 건설 자금을 빌려주고 하락 사이클에 개발업자로부터 프로젝트를 압류하는 은행가가 아니다. 이익을 얻는 사람은 오히려 어려울 때 은행으로부터 부동산을 매입해서 상승 사이클을 탄 투자자이다.
한 현명하고 나이 많은 투자자가 내게 "강세장의 3단계"에 대해 알려준 것이다.
1단계: 대단히 통찰력 있는 소수만이 상황이 좋아질 것이라고 믿을 때
2단계: 대부분의 투자자들이 개선이 실제로 일어나고 있다는 사실을 깨달을 때
3단계: 모든 사람들이 상황이 영원히 나아질 것이라고 결론지을 때
나무는 하늘 끝까지 자라지 않지만 이 단계에 있는 투자자들은 나무가 끝까지 자랄것처럼 행동한다. 그리고 자신이 생각하는 무한한 잠재력에 돈을 지불한다. 과대평가된 것으로 드러난 잠재력에 돈을 지불하는 것만큼 비싼 것은 거의 없다.
이런 내용을 봤을 때 낙관론의 이유를 거의 발견하지 못하는 1단계에서 투자하는 사람은 상당한 가격 상승이 가능한 저점에서 자산을 매수한다는 결론이 나온다. 하지만 3단계에서 매수하는 사람은 늘 시장의 과도한 열정에 높은 가격을 지불하고 결과적으로 손실을 입는다.
분명히 말했지만 나는 예측을 믿지 않는다. 수익률을 높이기 위해 미래에 무슨 일이 일어날지 충분히 알 수 있는 사람은 극소수이며, 다른 사람들보다 사건을 더 잘 예측하고 결과적으로 더 뛰어난 투자 성과를 얻는다는 측면으로 봤을 때도 예측가들의 기록은 아주 형편없다.
투자에 대한 생각에서 썼던 것처럼 "우리가 어디로 가고 있는지는 절대 알 수 없지만, 우리의 현재 위치에 대해서는 더 잘 알아야 한다."
존 템플턴 경은 이렇게 말했다. "남들이 실망하여 매도할 때 매수하고, 탐욕스럽게 매수할 때 매도하는 것은 엄청난 용기가 필요하지만 보상도 가장 크다"
가격이 적정 가치에서 그 이상으로 상승할 때는 대개 다음의 중요한 요소들이 나타난다.
일반적으로 좋은 뉴스
발생하는 사건들에 만족함
한결같이 긍정적으로 보도하는 매스컴
낙관적인 이야기에 대한 의심 없는 수용
회의주의의 감소
위험회피 성향의 부족
신용시장 완화
긍정적인 분위기
반대로 적정 가치에서 염가 수준으로 가격이 붕괴할 때는 일반적으로 다음 중 일부나 전부의 특징을 보인다.
일반적으로 나쁜 뉴스
발생하는 사건들에 대한 경고가 나옴
매우 부정적인 매스컴
나쁜 이야기를 전면적으로 수용
회의주의가 상당히 확대됨
위험회피의 상당한 증가
신용시장의 경색
전반적으로 침체된 분위기
반면 주요 사이클에 대비해 포지셔닝했던 포트폴리오는 오크트리의 성공에 큰 기여를 했다. 나와 동료들은 1990-93년, 2002년, 2008년에는 공격적으로 투자 했고, 1994-95년, 2005-06년에는 신중하고 소극적으로 투자했으며, 지난 몇 년 동안에는 그리 많지 않게 투자했다. 우리는 사이클을 유리하게 이용하고 고격을 위해 가치를 더하려고 노력했다. 그리고 대체로 적절히 포지셔닝 했다고 말하고 싶다. 주요한 기회를 놓쳤던 적도 없었다.
이 세상에 사이클이 존재하는 근본적인 이유는 인간이 관여하기 때문이다. 물리적인 것들은 직선적으로 움직일 수 있다. 시간은 계속해서 앞으로 흐른다. 기계도 적절한 동력이 공급된다면 마찬가지이다. 그러나 역사나 경제 같은 분야의 프로세스에는 인간이 수반된다. 인간이 관여하게 된다면 결과는 가변적이게 되고 그것은 다시 사이클을 만들어낸다. 내 생각에 가장 큰 이유는 바로 인간이 감정적이고, 일관성이 없으며, 꾸준하지 않고, 객관적이지 않기 때문이다.
사이클은 계속 발생할 것이다. 다만 완벽하게 효율적인 시장같은 것이 있다면, 그리고 사람들이 정말로 계산적으로 감정을 배제한 채 결정을 내린다면 아마 사이클은 사라질 것이다. 그러나 그런 일은 절대로 일어나지 않을 것이다.
