항공기기내 와이파이 서비스 기업, 고고 (Gogo)

고고 (Gogo)

지난 2013년 중반부터 미국 나스닥 증시내 상장 거래되고 있는 시가 총액 $780 million달러 규모의 항공기형 와이파이 서비스 기업, 고고 (Gogo: 주식코드는 기업명과 같은 GOGO)는 IPO 당시 월가내 낙관적 투자관점에 힘입어 6개월여만에 주가는 두배 이상 급등 (2013년 6월 1주당 $16달러 수준에서 12월 1주당 $33달러를 기록)하였습니다.

그러나, 이후 급변한 글로벌 투자자들의 냉소적 투자자세에 맞물려 이후 주가 급락세를 경험하게 되며, 최근 1년간 -38% 주가 하락과 함께 이글을 준비하는 2017년 2월 1일 1주당 $9.08달러 수준에 평가되고 있습니다.

다음은 지난 2014~2015년내 고고 (Gogo)의 사업부별 연매출 현황을 테이블과 파이 차트로 나타낸 것입니다.

와이파이 서비스 관련 매출 (Service Revenue)은 고고 전체 매출의 +84~85% 비중을 차지하며, 나머지 +15~16% 매출은 관련 장비 판매 매출 (Equipment Revenue)를 통해 창출하고 있습니다. 전년도 대비 2015년 서비스 매출은 +30.1% 상승을, 장비 매출은 -5.6% 감소를, 그리고 기업 총 매출은 +22.6% 상승을 달성한 것으로 집계됩니다.

위의 파이 차트에서 나타나듯이, 2015년 총 매출의 62%는 CA-NA 사업부 (Commercial Aviation – North America: 북미 지역내 민간 항공기 사업부)로 구성되며, 기타로는 BA 사업부 (Business Aviation: 총 매출의 36% 비중), CA-ROW (CA-Rest Of World)의 +2% 등으로 이뤄집니다.

다음으로는 고고 기업 실적과 관련 CA (민간 항공기내 와이파이 서비스)과 BA (상업/군용 항공기내 와이파이 서비스) 분야별 최근 3년간 연매출/매출 총 이익률 현황을 요약했습니다.

민간 항공 분야는 최근 3년간 연평균 성장률 측면에서 양호한 수치를 기록중에 있는 가운데, 상대적으로 상업/군용 항공 분야의 매출 총 이익률 +63.7% (지난 2015년 기준)은 민간 항공 분야의 매출 총 이익률 +49.3%보다 높은 수준을 달성하고 있는 것을 확인 할 수 있습니다.

지난 2013년 이래 지속적으로 증가하고 있는 매출 총 이익률 실적 트랜드 (2013년: +47.9%, 2014년: +48.0%, 2015년: 54.4%) 또한 양호하게 다가옵니다.

In-Flight Connectivity market

항공기에서 인터넷 사용을 가능케하는 기내 와이파이 서비스 시장내 주요 기술력을 살펴보면 크게 3가지 형태로 구분됩니다.

• ATG (Air-To-Ground): 기내형 와이파이 서비스 1세대 기술력이라 할 수 있으며, 지상에서 이동통신 기업들이 설치운영하는 통신 기지국 (cellular towers)을 통해 와이파이 서비스를 제공하는 기술력.
  
  
• Ku Band: 지상 기지국에 의존하지 않고 인공위성을 통해 와이파이 서비스를 (저 주파수 => lower frequency: longer wavelengths) 제공하는 기술력.
  
  
• Ka Band: 위성 기반 와이파이 서비스 기술력 (고 주파수 => higher frequency: shorter wavelengths)으로 앞서 살펴본 Ku Band 보다 더 많은 양의 데이타 처리가 가능하다는 점에서 차세대 대표 기내 와이파이 서비스 기술력으로 주목받고 있습니다.

이와 관련하여 기내 와이파이 서비스 관련 기술력에 많은 지식을 가지고 계시는 독자분들께서는 추가적으로 설명을 공유해 주시기 바랍니다.

Competitor: ViaSat

고고 (Gogo)와 함께 항공기형 와이파이 서비스를 제공하는 대표 경쟁기업으로 비아셋 (ViaSat)를 꼽을 수 있습니다.

미국 나스닥 증시내 ‘VSAT’ 주식코드로 상장 거래되고 있는 비아셋은 시가 총액 측면에서 고고 (Gogo) 보다 월등히 높은 기업 규모를 기록하고 있습니다. (2017년 2월 1일 기준, 비아셋의 시총은 $3,800 million달러이며, 고고의 시총은 $780 million 달러 수준에 평가됩니다.)

다음은 고고와 비아셋의 주요 투자/실적 지표를 요약한 테이블입니다.

고고와 비아셋은 동종 업계내 (기내 와이파이 서비스) 시장 점유율 선점을 위해 치열한 경쟁 구도를 갖추고 있으나, 주력하는 비지니스 모델 및 기술력 측면에서는 다소 상반된 접근법을 나타내고 있습니다.

(1) 위성 서비스 (satellite services) 관련

• 고고 (Gogo): 고고는 다른 위성 통신 기업들이 운영하는 위성 서비스 (satellite services)를 임대/사용하고 있습니다. 고고의 대표 위성 통신 제공 기업으로는 룩셈브루크에 기반을 둔 위성 서비스 기업, Intelsat SA (주식코드는 “I”)과 SES SA (주식코드는 “SESG”)를 선정할 수 있습니다. 또한 2018년에는 원웹 (OneWeb)에 의해 만들어질 미래 저궤도 위성 시스템을 통한 와이파이 서비스 구축 계획을 추진중에 있습니다. 참고로 원웹 (OneWeb)은 항공 기업, 버진 그룹 (Virgin Group)과 반도체 기업, 퀄컴 (Qualcomm)이 투자한 스타트업으로 유명합니다.
  
  
• 비아셋 (ViaSat): 고고와는 달리 비아셋은 다른 위성 서비스 기업들에 의존하지 않고, 자체 위성을 우주로 띄워서 독립적으로 위성 서비스 사업에 기반을 둔 기내 와이파이 기술력을 추진합니다.

(2) 기내 와이파이 기술 관련

• 고고 (Gogo): 앞서 살펴본대로 기내형 와이파이 기술력 관련, 고고는 ATG와 Ku Band 기술력에 주력합니다.
  
  
• 비아셋 (ViaSat): 자체 보유하고 있는 위성에 기반을 둔 Ka Band 기술력에 매진중입니다. 지난 2011년 10월 쏘아올린 비아셋-1으로 기내 와이파이 서비스를 제공하고 있는 비아셋은 2017년 상반기내 비아셋-2, 2019년에는 비아셋-3 인공위성을 런치할 계획으로 밝히는 가운데 이들 비아셋-2와 비아셋-3를 통해 기존의 항공기형 와이파이 속도보다 월등히 빠른 수준의 서비스 운용이 가능할 것이라 주장합니다.
  
  

지난 2016년 6월 3일 (아래 그래프 참고), 고고 (Gogo)의 주가는 당일 -16% 급락세를 경험하게 됩니다. 고고의 주가 급락세를 야기한 기업 이벤트는 바로, 대표 경쟁 기업으로 분류되는 비아셋 (ViaSat)이 미국 4대 대표 항공기 운항 기업중 하나로 꼽히는 아메리칸 에어라인스 (American Airlines: 아메리칸 항공)로부터 항공기형 와이파이 서비스 계약 수주에 성공했다는 소식입니다. 

오랜 기간 고고 (Gogo)를 기내 와이파이 서비스 제공 기업으로 선정/유지해오던 아메리칸 항공의 이번 결정은 비록 시장진입에는 상대적으로 늦었지만 높은 기술력을 통해 고고 시장 점유율을 위협하는 비아셋의 매서운 성장력을 간접적으로 입증한 기업 이벤트라는 점에서 결코 간과할 수 없겠습니다.

또한, 아메리칸 항공이 앞으로 운항하게 될 총 100대의 차세대 항공기 (보잉 737 맥스)들내 탑재될 항공기형 와이파이 시스템 계약 수주는 약 $50 million달러 매출 수준으로서 (항공기 한대당 평균 $500,000 달러를 감안) 지난 2015년 연매출 $500 million달러를 달성했던 고고 (Gogo)의 기업 실적을 감안해볼때, 결코 무시할 수 없는 높은 수준의 계약을 경쟁기업, 비아셋에게 빼앗긴 상황입니다.  

총 14개 이상의 글로벌 대표 민간 항공 기업들을 주요 고객으로 확보중에 있는 업계리더, 고고 (Gogo)에게 큰 타격을 준 이번 기업 이벤트로 비아셋의 시장 위협 가능성은 재입증 되었으며, 비록 적은 수의 민간 항공 기업들과의 파트너쉽 수립중에 있는 비아셋은 이번 결정을 통해 기존의 대표 고객 기업, 젯블루 (JetBlue)와 함께 아메리칸 항공을 주요 고객 기업으로 확보하게 되었습니다.

아래 그래프는 최근 1년간 고고 (GOGO)와 비아셋 (VSAT)의 주가 흐름으로서, 비아셋의 +3.29% 상승은 고고의 -37.59% 하락과 비교해볼때 양호한 수준을 이루나, 지난해 11월 중순부터 지속적으로 주가 하락세를 경험하고 있는 비아셋의 주가 흐름 또한 다소 우려되는 상황입니다.

Valuation

기업 벨류에이션을 위해 고고 (Gogo)와 비아셋 (ViaSat)의 주요 투자/실적 지표를 다음과 같이 요약했습니다.

흥미로운 점은 최근 고고에 대한 낙관적 투자 관점을 제기한 유명 투자자의 분석으로서, 그는 고고 주가 급락세를 야기했던 상당 수준의 높은 숏 포지션과 관련, 고고의 실적 향상에 따른 숏 스퀴즈 (Short squeeze) 및 숏 커버링 (Short covering) 패닉 효과로 고고의 주가는 급등세로 전환할 것 (현재 주가 대비 +30~50% 상승 여력)이라는 분석입니다.

지난 2014년 4월, 미국 이동통신 업계 넘버2, AT&T의 기내 와이파이 서비스 시장 진출 계획 발표 당시, 고고와 비아셋은 통신 업계 거물급의 시장 진입에 따른 우려론을 제기했으나, 2014년 11월 AT&T의 기내 와이파이 네트워크 구축 계획 철회소식에 고고의 주가 급등을 초래하기도 했습니다.

앞으로 해당 업계내 고고와 비아셋의 양대 산맥 형성은 당분간 그대로 유지될 것으로 예측되고 있는 가운데, 기업 펀더멘털 및 투자 지표면에서 두 기업의 주가 모두 초기 매수를 하기에는 다소 우려되는 투자요소들이 (순손실 기록, 높은 기업 벨류에이션 지표 및 높은 숏 포지션 비중등) 많은 관계로 성급한 투자 보다는 좀더 기업 실적과 업계 현황을 관전해볼 계획입니다.

이 글은 SNEK(https://www.snek.ai/alpha/article/108204)에서 제공하는 보고서이며 이 글의 SBD 보상은 기고자와 회사로 귀속됩니다. 여러분의 리스팀과 댓글, 보팅은 모두 환영입니다:)