5月破位3000，还是触底反弹？

今日导读

第一篇 策略：五月破位杀跌，还是触底反弹？

第二篇 宏观：2017 年年报及2018 年一季报点评

第三篇 资管：资管新规瓜熟蒂落，对A股影响几何？

【第一篇 策略】

光大证券：五月破位杀跌，还是触底反弹？

1、重点关注周期趋弱下的科创龙头、加入MSCI倒计时下的消费白马以及确定受益于金融开放的券商国家队。大势上看，在政策托底的支撑下，经济平稳下滑，断崖式下降的概率小。从风险的角度看：资管新规落地，严监管方向不变，但严监管节奏再调整，利好权益；核心资产神话面临幻灭，盈利增速下行下的双杀风险释放。从风险偏好的角度看，五月中旬A股将进入MSCI倒计时阶段，根据韩国股市加入MSCI的历史，这对A股短期而言是个利好。从估值的角度看，目前主要股指的PETTM和PB均已落至40%甚至更低的分位，市场继续深跌的可能性不大，五月有望触底反弹。

2、未来一周需知：5月1日，美国公布PMI；5月2日，欧盟公布失率、PMI和PPI数据；5月3日，美国公布领取失业金人数和PMI；5月4日，中国公布经常账户差额，美国公布失业率，欧盟公布PMI。

3、大资表：美债益突3%而下，美V型走。美受债益持攀的响，波动较大，一周小涨；受会议影响，A股一周收涨。黄金、原油均小幅下跌。此外，美债收益率环比持平，美指上涨1.31%，人币币美元贬值0.85%。

4、权益大势回顾：政策如期再调整，市场先涨后跌。本周，沪深300周跌0.11%，中小板周跌0.94%，上证50收涨0.23%，中证500周跌0.34%，上证综指收涨0.35%，创业板收涨1.28%。从PETTM来看，估值所属分位依次为：创业板（43%）、沪深300（34%）、上证50（34%）、上证A股（21%）、中证500（6%）。从PB来看，估值所属分位依次为：创业板（29%）、沪深300（23%）、上证50（18%）、上证A股（13%）、中证500（11%）

5、行业比较概览：消费白马与科创龙头均出现分化。本周涨幅前五分别是医药、交通运输、煤炭、通信、商贸零售，而周跌幅前五分别是国防军工、电子元器件、有色金属、家电、食品饮料。估值方面：建筑、基础化工、煤炭、电力设备、建材、轻工制造、房地产的最新PETTM低于历史20%分位；银行、煤炭、电力及公用事业、电力设备、石油石化、房地产、传媒、商贸零售、非银金融等行业最新PB低于历史20%分位。陆股通方面，本周净买入前五的行业是食品饮料、医药、传媒、建材、非银。

6、周期运行跟踪：大宗库存继续下降，周期平稳下行。黑色系：秦皇岛动力煤582元/吨，螺纹钢现货环比涨170元/吨，热卷环比涨30元/吨。全国35个地区螺纹钢库存下跌明显。截至上周五数据，化工大宗PVC、PB、PE上游库存均下降明显。全国高炉开工率高位企稳，达67.68%。

【第二篇 宏观】

华泰证券：2017 年年报及2018 年一季报点评

1、事A 股业绩增速回落，18Q1 创业板与主板盈利增速差如期收窄

2018Q1 全部A 股营业收入同比增长11.7%，归母净利同比增长14.9%；2017 年报全部A 股营业收入同比增长18.7%，归母净利同比增长19.1%。2018Q1 主板非金融营收增速达12.2%，归母净利增速25.5%；2018Q1创业板（非温氏股份、乐视网）营收增速25.8%，归母净利增速34.5%。主板非金融业绩持续增长但增速回落，正如我们在3 月初发布的《顺水行舟·估值重塑》系列报告中预测，随着2018Q1 主板业绩增速回落，创业板与主板归母净利增速差从2017Q3 的-18.9%收窄至2018Q1 的9.0%。

2、被动补库存阶段经济平稳略下，主板业绩增速回落

2017 年四季度开始进入被动补库存阶段，经济平稳略下， 2017Q3 至2018Q1 主板非金融累计归母净利增速从43.7%下降至25.5%。市场担心PPI 到达顶点之后，企业利润会从高位回落。我们认为2013 年在货币、财政政策双紧下企业被动补库存，由于供给未出清而需求快速下行而导致经济波动较大；而在2018 年财政偏松的背景下的被动补库存阶段，且2017年供给侧改革推动工业企业利润修复平缓上行，供给出清背景下需求平稳，经济有望平稳略下，盈利波动扁平化。并且在当前发展重质阶段，资本市场的其他驱动因素影响增强，新经济有望持续成为政策和产业资本关注点。

3、创业板盈利增速超越主板，创业板与周期消费估值比重回2013

主板盈利增速2017Q1 到达高点后回落，创业板（不含温氏股份、乐视网）2018Q1 归母净利增速达到34.5%，2017Q1 以来首次超过主板非金融的25.5%。类似2013 年的创业板与周期消费估值比拐点与盈利差值出现拐点同步，2018Q1 创业板与周期消费估值比随着盈利增速差值收窄再次上扬。我们预计随着2018 年一季度周期消费盈利增速向下、年中ROE 走平，创业板与其净利差值将继续收窄，成长股估值提升有望持续。

4、创业板龙头内生增速加快，现金流质量拷问盈利增速持续性

创业板一季度业绩增长主要依靠内生增速，龙头企业净利业绩增速快速提升。按照2017 年报和2018 年一季报创业板个股利润由高至低排序，前20 家公司共计占创业板利润比重的31.43%和32.56%。2014、2015 年创业板企业现金流改善主要依靠投资性现金流和筹资现金流提升。2016 年以来并购重组受限，创业板筹资现金流入占比下行，而前期并购带来的投资收益继续提升创业板的投资性现金流入占比。同时盈利增长内生性改善也使经营性现金流出现改善，但两项流入增速在近两个季度出现下降。

5、企业已处于ROE 中长期修复后期阶段，预计年中后走平

企业ROE 自2016 年三季度出现回升拐点已经持续近两年，我们认为当前已处于中长期修复后期阶段。ROE 修复前期依靠净利增速提升推动，A 股（非金融）归母净利增速每三年为一个周期，预计本轮顶点已现，盈利增速扁平化。随之资产周转率接力销售净利率成为ROE 修复推动力，我们预计2018Q2 资产周转率将走平，因而ROE 水平有望在年中见高点。

6、上游利润已传导至中游，下游利润增速平稳上升

从产业链看，2018Q1 上游中游收入、业绩增速回落，下游需求企稳，尤其必需消费归母净利增速加快。自供给侧改革以来主要产品价格修复，上游首先受益，随后中游制造也已开始进入盈利修复阶段，中游整体毛利率在近两个季度平稳上升。从风格板块来看，中信科技板块的归母净利增速在一季度快速上扬，市场近期也在周期与科技板块之间徘徊。考虑到科技业绩增速加快，周期业绩增速向下，风格有望在震荡中继续切换至科技。