금 가격의 "강세"를 예상하는 이유

2020년 들어 경제와 정치의 불확실성이 증가하면서, 모든 이들이 가장 좋아하는 귀금속 가격을 상승시켰다. 6월 29일 기준, 금 1온스는 1,781달러를 조금 웃도는 가격에 거래되었으며, 2012년 이후 가장 높은 수준을 기록했다. 연초 대비 미국 주식시장(S&P 500 지수)이 5.5% 하락한 것에 비해, 금 가격은 17% 상승했다.​

일각에서는 최근의 강세가 더 이어질 가능성이 크다고 한다. 첸서리 에셋 매니지먼트의 토머스 퍼펜달은 "금 가격의 강세장은 이제 막 시작이라고 생각한다. 앞으로 1999~2000년 시작된 강세장 보다 훨씬 더 강력한 전개가 예상된다."라고 말한다.

금 가격이 어디로 향하든 간에, 많은 투자자들이 오래전부터 갖고 있는 질문은 "금 가격을 움직이는 것은 무엇인가?"다.​

이 질문에 대해서는 인플레이션/디플레이션에 대한 예측이 높아지고 있는 것에서부터 정치/경제적 혼란의 가중, 중앙은행 대차대조표 변화에 이르기까지 다양한 답이 존재한다. 하지만 아마도 중요한 요인은 실질(인플레이션 조정) 금리일 것이다.​

핌코에 따르면, "많은 요인들이 금 가격에 영향을 미치지만, 지난 몇 년 동안 금 가격 변화의 대부분은 실질 금리로 설명할 수 있다."라고 한다.​

금 딜러 스위스 골드는 양자의 관계를 다음과 같이 설명한다.

실질 금리가 하락하면 금 가격은 상승하고, 실질 금리가 상승하면 금 가격은 하락한다. 이러한 상관관계로 인플레이션은 금의 절친인 반면, 금리 상승은 최악의 적이라는 이유를 설명할 수 있다.

금리 인상되면 실질 금리도 상승하는데, 그 이유는 인플레이션을 불러오기 때문이다. 무엇보다 금리가 상승하면 달러의 가치도 높아지는 경향이 있다. 이 둘 모두 금 가격에 나쁜 영향을 미친다.

금 시장을 실질 금리를 통해 살펴보는 것이 유용한 점은 금의 가격과 마찬가지로 이 매일 실시간으로 데이터를 얻을 수 있기 때문이다. 두 수치를 비교해 보면, 최근 몇 년간 금 가격과 실질 금리가 밀접하게 연관되어 있음을 알 수 있다
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금 가격을 두 가지 실질 금리 지표인 5년 및 10년 만기 물가연동국채(TIPS)의 금리와 비교해 보다. 아래 차트는 양자가 밀접하게 관련이 있음을 보여준다(TIPS 금리는 역상).

최근 이 상관관계가 더 강화되고 있다. 10일 이동평균의 변화를 기준으로, 금과 10년 TIPS 금리의 상관관계는 0.75를 기록하고 있다. 이는 2019년의 0.59에서 크게 증가한 것이다. (상관관계가 1.0이면 완벽하게 같이 움직이는 것이고, 0이면 움직임이 아무런 관련이 없는 것이다.)​

금과 실질 금리의 상관관계가 높아지고 있는 한 가지 이유(아마도 주된 이유)는 코로나19 대유행으로 금리와 인플레이션이 하락하고 있기 때문이다. 반대로, 최근의 디스인플레이션으로 금의 강세로 전환되었다.​

연방 준비제도 이사회가 계속해서 저금리 기조를 유지하고 통화 공급을 늘릴 것으로 예상되는 상황에서 금의 강세 역시 지속될 전망이다. 금리를 제로(0)에 가깝게 끌어내리고, 수조 달러 상당의 채권을 매입한 연준의 초-비둘기적 정책이 장기간 계속될 것임을 분명히 했다.​

제롬 파월 연준 의장은 6월 30일 의회 증언에 앞서 내놓은 발언에서, "생산과 고용이 코로나19 이전보다 훨씬 낮은 수준이다. 경제의 앞날은 이례적일 정도로 불확실하며, 상당 부분이 바이러스 억제에 성공하느냐에 달려 있다. 사람들이 전반적인 활동에 나서도 안전하다고 확신하기 전까지는 완전한 회복은 어려울 것이다."라고 밝혔다.​

5년 만기 TIPS 금리는 연초부터 지금까지 상당 기간 마이너스(-)였고, 최근 몇 주 동안 더 떨어졌다. 6월 29일 기준 -0.86%로, 2013년 이후 최저치를 기록하고 있다.
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역사적인 실질 금리 데이터로 볼 때, 이러한 경향은 금 가격 상승에 순풍 역할을 할 것으로 보인다. 물론, 미래는 여전히 불확실하고, 예년 보다 특히 더 그렇다. 하지만 현재로선 실질 금리에 대한 하방 압력이 완화될 것으로 보이지는 않으며, 이는 금 가격의 추가적 상승 모멘텀이 되어줄 것으로 예상된다.​

자료 출처: Capital Spectator, "Falling Real Yields Suggest Gold Price Will Continue To Rise"