木村悟志 | 2023年の米国経済と労働市場の将来
2022年、アメリカ経済は2.1％という堅実な成長を記録しました。この成長の主要な推進力は個人消費であり、年間成長率に1.9％の貢献をしました。経済の見通しは、上半期に見られた2四半期連続のマイナス成長から脱却し、年の後半に向けて明らかに改善の兆しを見せました。このポジティブな動きは2023年初めにも継続し、経済の回復傾向をさらに強化しています。
労働市場においても、2022年は顕著な活力を示し、2023年初頭までその勢いは衰えることがありませんでした。2022年を通じて、平均して月間345,000件の新規雇用が創出され、毎月平均399,000人のアメリカ人が新たに職を得ることで、年間では約480万人の新規雇用が追加されました。労働市場のこのような好調さは、2023年第1四半期にも継続し、さらに100万人以上の新規雇用が創出される見込みです。
インフレ率に関しては、2022年には過去40年間で最高水準の8％上昇を記録しました。この高インフレは、2022年6月に9.1％というピークを迎えた後、徐々に減速しており、2022年12月の6.5％から2023年3月には5％へと緩やかな下降傾向を辿りました。コアインフレ率、つまり変動の激しいエネルギーと食品を除いたインフレ率は、5.6％上昇し、3月は5.6％で2月の5.5％からわずかに上昇しましたが、9月の6.6％というピークからは鈍化しています。
FRBは、インフレを抑制し、経済を適切に冷却する目標の下、1980年代以来最も積極的なペースで2022年に7回の利上げを実施しました。2023年初頭には、金利はさらに2回引き上げられ、2月1日と3月22日にはそれぞれ4分の1ポイントの上昇が見られました。これにより、フェデラルファンド金利は、2022年3月のほぼゼロから2023年3月には約5％へと大幅に上昇しました。2022年の急激な物価上昇に伴い、FRBに対してインフレを抑制するためのさらなる積極的な利上げが求められています。
2023年3月、シリコンバレー銀行（SVB）の衝撃的な破綻は、金利の上昇によって減価した資産が大きな要因となりました。2022年の終わりには、SVBの資産の約60％を占める固定利付証券の価値が、金利の上昇と共に低下しました。この銀行の預金の大部分は無保険であり、自己実現的な銀行取り付けの恐れに特に脆弱でした。顧客がわずか24時間で420億ドルを引き出した結果、SVBは大きな損失を被り、証券を売却せざるを得なくなりました。この破綻は、Signature Bankのような他の銀行破綻を引き起こしました。
銀行セクターの最近のストレスにもかかわらず、米国連邦準備制度（FRB）は2023年3月22日の会合で、インフレ率を目標値に引き下げるための方針に焦点を当て続けました。2023年第1四半期に経済が100万人以上の新規雇用を創出し、インフレ率が依然として高い水準にある中、FRBはインフレ抑制に警戒を続け、利上げを実施しました。
銀行の破綻と市場のストレスが増大する中、中央銀行の次の行動と米国経済の将来の方向性に関する不確実性が高まっています。最近の経済成長率と雇用統計は、経済の持続可能性を示していますが、金融市場と銀行セクターの最近の動揺が今後12～18ヶ月で景気後退の可能性を高めています。
銀行システムの不安定性と債務上限の引き上げに関する政治的な行き詰まりが、すでに存在する金融不安を増大させています。これらの経済的課題が絡み合うことで、政策の方向性が急激な景気減速を引き起こすリスクも高まっています。さまざまな課題が同時に発生することで、米国議会は経済のさらなる不確実性を引き起こす可能性があります。
将来を見据えて
⽶国経済は2022年後半に改善し、その勢いは2023年初めまで引き継がれました。
労働市場は歴史的に逼迫した状況が続いており、2023年第1四半期には100万人以上の雇用が追加され、3月には27カ月連続の雇用増加を記録したが、徐々に冷え込みつつあります。失業率は依然として記録的な低水準に近いです。
経済がサプライチェーンの混乱を克服し、金融政策の積極的な引き締めが超過需要の削減に向けて機能し始めるにつれて、インフレも徐々に減速している。サプライチェーンの問題の影響を受けた製品でインフレが始まっていますが、サプライチェーンの圧力が緩和されるにつれて、サービスの価格が上昇しました。
労働統計局のデータによると、2023年2月までの12か月間でコアサービス価格は7.3％上昇しましたが、コア財価格は同月の1.0％上昇にとどまり、2022年2月のピークの12.3％から低下しました。
FRBは労働市場の動向に注力しており、ジェローム•パウエル議長によれば、中央銀行が介入する前に雇用と賃金の伸びがさらに大幅に低下する必要があると述べています。
金融引き締めを一時停止します。同氏は、中銀が推奨するインフレ指標であるコア個人消費支出指数（2023年2月時点で4.6％）を、コア財、住宅、住宅を除くコアサービスの3つのカテゴリーに分解しました。これら 3つのカテゴリーのうち、3番目のカテゴリーが最も大きく、コアPCEデフレーターの半分以上を占めます。さらに、ヘルスケアからホスピタリティまであらゆるものを含む住宅を除く中核サービスは労働集約的であるため、雇用市場の逼迫度がサービス産業のインフレ経路を知るための有益な指針となります。
2023年3月22日に開催された米国連邦準備制度（FRB）の金利決定会合後、ジェローム・パウエル議長は記者会見で、サービス部門を含む経済の主要セクターにおけるデフレの兆候が見られないことを強調しました。FRBはこの会合で、基準金利を4.75％から5.00％の範囲に引き上げ、2023年末までに基準金利が5.1％に達することを予測しており、これは今年少なくとももう一度の利上げを示唆しています。
しかし、銀行セクターのストレスが金融引き締め政策から実体経済への波及効果を加速させるリスクがあります。融資基準は既に数四半期にわたって厳格化されており、この傾向はさらに強まると予想されています。銀行セクターの信用引き締めが進み、銀行規制の強化が見込まれる中、信用状況の厳格化は速度を増すでしょう。
それにもかかわらず、預金逃避や資金調達市場への伝播リスクは、3月初旬にFRB、財務省、連邦預金保険公社によって実施された共同措置のおかげで、ここ数週間で緩和されたと考えられています。この措置は、預金者の不安を和らげ、市場がストレスを受けている状況下で銀行が資産の流動化を余儀なくされるリスクを限定するのに貢献しました。
しかしながら、銀行セクターのストレスと金融市場の緊張が高まる中、米国経済の見通しには下方リスクが増加しています。地方銀行は特に、企業向け融資において重要な役割を果たしていますが、融資条件が厳格化するにつれ、中小企業や商業用不動産への事業投資はさらに圧力を受ける可能性が高まっています。クレディ・スイスの分析によると、商工業（C&I）ローンの約18％、商業用不動産ローンの67％が、市場規模が上位25位以下の銀行によって提供されています。大手銀行は、中小規模の地方銀行が減少する融資を補完することを目指していますが、米国経済は今後勢いを失うと予想されています。
持続的なインフレの厳しさと銀行セクターの不安定性によって生じる信用市場の緊張が、金融政策の引き締めサイクルの終わりに近づく中でFRBを難しい立場に置いています。中央銀行は現在、インフレを抑制するためにさらに利上げを行いつつ、銀行に対して十分な流動性支援を提供することで、この二重の課題に対応しています。信用市場の状況は、これからさらに厳格化されると予想されます。
しかし、経済が時間とともに圧迫されるにつれて、需要の減少とインフレの低下につながる可能性があります。不確実性が高まる中、一部の市場分析家は今年の景気後退を予測していますが、消費者の基本的な健全性が持続する限り、景気後退を辛うじて回避できると考える人もいます。しかし、その影響は徐々に実体経済に浸透していくことが予想されます。